滨江集团-投资价值分析报告：区域龙头、逆势拿地业绩边际改善全面提速-221108（24页）.pdf

1、請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容1區域龍頭、逆勢拿地，業績邊際改善全面提速濱江集團（002244SZ）投資價值分析報告核心觀點核心觀點房地產處於行業週期底部，未來真實需求仍有支撐房地產處於行業週期底部，未來真實需求仍有支撐在人口老齡化和城鎮化速度放緩的背景下，現在的房地產行業不具備時代進程帶來的規模化增長的想像空間。但不可否認的是，未來十年房地產行業的真實需求仍有支撐。根據我們的測算，在 2025 年前，我國每年的真實住房需求仍有將近 7億平/年。2021 年下半年至今，我國政府出臺一系列的寬鬆化政策包括但不限於：解除部分地區的限購、限貸，人才落戶，購房補助，商貸及公積金貸款

2、利率的下調等，有利於房地產行業銷售情況回暖。濱江集團堅持深耕浙江，積極擴充土儲濱江集團堅持深耕浙江，積極擴充土儲截止 2022 年 9 月，濱江集團完成全口徑銷售額 1050.7 億元，克而瑞排名上市公司百強房企第十二名，較去年上升 12 位。公司融資能力及盈利能力常年穩居地產前十。在區域佈局方面，形成了“聚焦杭州、深耕浙江、輻射華東，開拓粵港澳大灣區，關注中西部重點城市”的發展戰略。在浙江，濱江集團完成對全省 11 個地級市的全覆蓋。2022 年，公司在售、待售專案預計超 120 個，較 2021 年翻了一倍，杭州市場占了 34 個。公司近年來整體營收利潤上升，經營業績良好。2021年，公司

3、實現營業收入 379.76 億元，同比增長 32.8%。濱江集團財務運營穩健，融資成本比肩國企濱江集團財務運營穩健，融資成本比肩國企濱江集團三費費率一直控制得當，在行業內處於較低水準。2022H1 年，公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為 2.73%、2.26%和 3.45%。公司近年來三道紅線指標持續優化，一直位於“綠檔”。截至 2021 年末，公司扣除預收款後的資產負債率為 65.9%，淨負債率為 66.0%，現金短債比為 1.51。公司是浙江省第一家獲得 AAA 評級的房地產上市公司，其資產品質、經營狀況均得到評級機構和金融機構的高度認可，也為公司融資奠定了良好的基礎，濱江集團的

4、綜合融資成本不斷下降。截至 2022H1，濱江集團平均融資成本為 4.7%，較 2021 年末下降0.2pct。濱江集團盈利預測與估值濱江集團盈利預測與估值預計濱江集團 2022-2024 年每股收益（EPS）分別為 1.12 元、1.78 元、2.45 元，未來三年歸母淨利潤將保持 47.36%的複合增長率。絕對估值模型下，對應每股合理內在價值為 11.71 元。相對估值模型下：目前行業可比公司 2022 年平均 PE 為10.17 倍；考慮公司的銷售情況和土儲情況，給予公司 2022 年 9-11 倍 PE，對應每股合理估值區間在 10.08-11.32 元之間。投資風險提示投資風險提示疫

5、情反復導致竣工結算不及預期；杭州市場回暖情況不佳導致銷售去化不及預期；房地產政策調控效果不及預期；後期新增土儲擴張不及預期。財務摘要財務摘要(億元億元)2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入379.76585.89797.931001.34（+/-）(%)32.8%54.28%36.19%25.49%歸母淨利潤30.2734.7055.2976.30（+/-）(%)30.03%14.65%59.33%37.99%每股收益（元）0.971.121.782.45P/E9.159.038.697.81數據來源：華通證券研究部投資評級推薦（首次）公司深

6、度報告研究部房地產行業組SFC:AAK004Email:估值結論NAV 合理估值：11.71 元PE 合理估值：10.08-11.32 元主要數據2022.11.7收盤價（元）9.49一年中最低/最高4.48/12.96總市值（億元）295.23總股本（億股）31.11流通股本（萬股）26.82ROE（TTM）5.65%PE（TTM）7.96股價相對走勢數據來源：東方財富網A A 股研究報告股研究報告|2022|2022 年年 1 11 1 月月 8 8 日日 濱江集團（002244.SZ）深度研究報告請務必閱讀正文之後的法律聲明及風險提示項下所有內容2內容內容目錄目錄一、地產行業處於調整週期