多宁生物（拟港交所IPO）投资价值分析报告：布局生物工艺方案赛道引领生物医药新征程-221028（14页）.pdf

1、1 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 港股研究报告|2022 年 10 月 28 日 港股研究报告|2022 年 10 月 28 日 布局生物工艺方案赛道，引领生物医药新征程 多宁生物（拟港交所 IPO）投资价值分析报告 核心观点核心观点底部区域带来的长期配置价值 底部区域带来的长期配置价值 近期医药板块延续反弹趋势，从10月中旬开始，连续两周涨幅位列申万一级行业首位，其中医疗设备、医疗耗材、CXO等板块涨幅靠前，此次医药板块的上涨可以定义为基于行业政策回暖，配合估值底部带动投资者信心恢复的强势反弹，目前从政策、业绩和估值角度来看，具有一定的持续性。从政策端来看，继口腔种植牙

2、医疗服务价格调控后，骨科脊柱耗材集采也已落地，上周IVD生化集采的方案、福建电生理方案的推出也进一步验证了政策制定的方向是兼顾医保资金的节约与企业的合理利润及创新发展，我们有理由认为后续政策仍将有望保持缓和趋势，为行业发展留出空间；从业绩端来看，对比上半年，当前疫情已较为可控，医疗服务板块业绩低点已过，预计下半年业绩有望逐渐恢复；从市场情绪端来看，虽然经过了连续两周反弹，但是当前医疗服务板块的估值仍然处于底部区域，从中长期来看，依旧具备配置价值。市场和资本的双重认可 市场和资本的双重认可 近年来，多宁生物处于高速发展时期。自2019年起，公司已先后完成三轮融资，投资者包括药明生物产业基金、红杉

3、中国、康方生物以及知名的专业投资机构德福资本和汇添富等。2019年至2021年，多宁生物收益分别为9,971.5万元、1.93亿元、5.96亿元，2020年至2021年增长率分别为93.81%、208.45%。今年上半年，多宁生物收益2.72亿元，比去年同期增长55.68%。净利润方面，多宁生物也呈现出稳定的增长态势。报告期内，期内经调整净利分别为657.5万元、2,272.2万元、1.4亿元，近两年增长率分别高达245.58%、514.82%，今年上半年的经调整净利为4,916.1万，同比增长104.68%。布局生物制药上下游供应领域，打造竞争壁垒布局生物制药上下游供应领域，打造竞争壁垒 在

4、修炼内功（扩大自有研发产品规模）的同时，多宁生物也通过收购整合扩大产品覆盖范围。自2019年以来，多宁生物成功收购及整合了齐志生物工程、亮黑科技、金科过滤、熙迈检测、安拓思、乐枫生物、楚博生物技术、Salus Bioscience及楚怡生物科技。通过整合新技术、人才、客户、生产线及其他资源，收购标的补充公司在整个生命科学产业价值链的实力，并创造了强大的协同效应。在生物制药上下游供应领域延伸，打造竞争壁垒。公司盈利预测与估值 公司盈利预测与估值 预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.21元、1.23元、1.72元，未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率。绝对估值模型下：对应

5、每股合理内在价值为43.04元。相对估值模型下：目前行业可比公司2022年平均PE为36倍；考虑公司的竞争优势和未来成长空间、近期港股上市公司的估值水平，给予公司2022年31-41倍PE，对应每股合理估值区间在37.51-70.52元。风险提示 风险提示 未能提高产品质量或推陈出新的风险、原材料短缺及COVID-19疫情的风险、未能提高现有市场渗透率及在全球市场开展业务的能力的风险。财务摘要财务摘要 (千万元)(千万元)2021A 2022E 2023E 2024E 收益 596,090 683,945.19 791,576.58 1,030,043.52（+/-）(%)208.45%14.

6、74%15.74%30.13%归母净利润 233,864 154,228.54 157,510,43 218,842.90（+/-）(%)-14.70%-34.05%2.13%38.94%每股收益（元）0.81 1.21 1.23 1.72 数据来源：华通证券研究部 港股研究报告 华通证券国际有限公司研究部 新股价值研究组 SFC:AAK004 Email: 估值结论 DCF 估值(￥)43.04 元/股 PE 估值(￥)37.51-70.52 元/股 主要数据 截至 2022.06.30 资产总额（百万元）2971 净资产（百万元）1766 法定股本数（万股）350 职工人数（人）704 收