云南白药-云开方见日潮尽炉峰出-221124（24页）.pdf

1、 强于大市(首次覆盖)收盘价(2022 年 11 月 23 日)：RMB56.07(CSI300:3,773.53)证券分析师 张海涛 Phoenix Zhang +86 21 38562895 SAC 执业登记编号：S1800521070003 SFC CE Ref：BRS733 股价表现 盈利预测与估值 FY Dec（百万人民币）2021A 2022F 2023F 2024F 营业收入 36,374 40,473 45,040 50,126 EBITDA 3,475 3,992 4,457 4,964 税前利润 3,482 3,955 4,444 4,973 净利润 2,804 3,199

2、 3,586 4,018 扣非净利润(核心净利润)2,804 3,199 3,586 4,018 扣非净利润增长率（%）(49.2)14.1 12.1 12.0 每股收益（人民币）1.6 1.8 2.0 2.2 每股收益增长率（%）(49.4)(18.6)12.1 12.0 稀释每股收益（人民币）1.6 1.8 2.0 2.2 每股股利（人民币）1.1 1.6 1.6 1.6 每股账面价值（人民币）21.3 21.7 22.1 22.8 市盈率（倍）35.9 31.5 28.1 25.1 市现率（倍）14.5 25.4 23.4 21.4 股价与自由现金流比率（倍）18.3 76.8 22.9

3、 33.1 EV/EBITDA（倍）32.7 19.9 17.2 15.2 净股息收益率（%）2.0 2.9 2.9 2.9 市净率（倍）2.6 2.6 2.5 2.5 净负债权益比（倍）CASH CASH CASH CASH ROAE（%）7.35%8.25%8.96%9.63%EPS 一致预期（人民币）2.12 2.77 3.25 其他券商推荐：B:16 S:0 H:2 此页所有数据来源:公司公告、星展证券、彭博 云开方见日，潮尽炉峰出 投资要点 以百年老字号为基础，不断延伸品牌矩阵 混改激发新活力，内外兼修打造第二增长曲线 政策利好频出，细分市场龙头受益明显 首次覆盖，给予“强于大市”评

4、级 大健康产业领军企业。公司创制于1902年，是享誉中外的中华老字号品牌。2005年推出“稳中央、突两翼”产品战略，2010年开始实施“新白药、大健康”产业战略，从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。公司核心产品云南白药气雾剂2021年占据行业95%以上市场份额，市场排名第一；创可贴占65%以上市场份额，市场排名第一；膏药约占20%的市场份额，市场排名第二。牙膏品类2021年依然斩获超过23%的市场份额，保持行业市场份额第一的位置。品牌矩阵不断延伸。公司在云南白药系列药品、牙膏等业务稳定发展的基础上，积极拓展医美护肤、口腔护理等新的赛道，以云南丰富的中药资源和自身强大的品牌价值为

5、基础，加大研发投入，陆续开发出养元清、采之汲、益小小等一系列子品牌产品，近三年增长逐步提速，分别为2.77%、6.28%及8.42%，公司大健康产业版图逐步完善。估值 预计2022年-2024年公司营业收入CAGR为11.28%，EPS为1.8元/股，2.0元/股及2.2元/股，对应PE为32X，28X及25X，处于公司近十年估值区间的中位。首次覆盖，给予“强于大市”评级。我们与市场的最大不同 我们认为公司二级市场投资规模已经快速降低，2022年公允价值变动损益对净利润的影响会好于预期。主要风险提示 集采政策压缩利润空间，新兴业务增长不及预期 提要 已发行股本（百万股）1,797 市值（百万元

6、）100,750 主要股东（%）云南省国有股权运营管理有限公司 25.02 新华都实业集团股份有限公司 24.25 云南合和（集团）股份有限公司 8.14 全球行业分类标准：医疗保健/制药与生物科技 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00002040608010012018-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-11云南白药沪深300RMB星展证券 2022 年 11 月 24 日 证券研究报告公司报告 云南白药 彭博:000538 CH E