巨子生物-重组胶原领航者专业护肤方兴未艾肌肤焕活未来可期-221128（49页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度化妆品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/49 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 巨子生物（02367.HK）重组胶原领航者，专业护肤方兴未艾，肌肤重组胶原领航者，专业护肤方兴未艾，肌肤焕活未来可期焕活未来可期 2022 年年 11 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)27.00 一年最低/最高价 26.00/36.00 市净率(倍)13.86 港股流通市值

2、(百万港元)26,773.44 基础数据基础数据 每股净资产(港元)2.49 资产负债率(%)26.0 总股本(百万股)991.61 流通股本(百万股)991.61 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,552 2,233 3,071 4,072 同比 30.4%43.8%37.5%32.6%归属母公司净利润（百万元）828 1,004 1,313 1,710 同比 0.2%21.2%30.8%30.3%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.84 1.01 1.32 1.72 P/E（现价&最新股本摊

3、薄）30 24 19 14 Table_Tag 关键词：关键词：#一体化一体化 Table_Summary 投资要点投资要点 重组胶原引领者，专业护肤头部企业重组胶原引领者，专业护肤头部企业：公司是我国重组胶原蛋白引领者。公司于 2009 年和 2011 年推出可丽金和可复美品牌，是世界上首个成功研发重组胶原蛋白护肤品并产业化的企业。2021 年公司实现营收 15.5亿元，同增 30.4%；2021 年毛利率高达 87.2%，处于行业较高水平。重组胶原蛋白应用广阔，专业护肤是重要方向重组胶原蛋白应用广阔，专业护肤是重要方向：胶原蛋白在人体内含量多、分布广，起到保持肌肤弹性、修复再生等作用，可分

4、为天然胶原和重组胶原。2021 年重组胶原蛋白产品市场规模为 108 亿元，在胶原蛋白产品市场渗透率为 37.7%，长期随着重组胶原技术和规模化进步，渗透率有望持续提升。重组胶原蛋白产品应用领域主要包括专业皮肤护理、肌肤焕活等，2021 年产品市场主要由专业皮肤护理组成，产品市场规模为 94 亿元，占比超 80%（其中功效性护肤和医用敷料占比分别为 42%和 44%），此外未来肌肤焕活应用规模也有望实现较快增长。胶原蛋白类功效性护肤品胶原蛋白类功效性护肤品具备具备差异化差异化优势快速放量优势快速放量，医用敷料规范化整，医用敷料规范化整治下格局向好治下格局向好：（1）功效性护肤：）功效性护肤：胶

5、原蛋白对于皮肤修复作用独特不可替代，龙头厂商有望形成差异化竞争优势，功效性护肤应用预计20222027 年增速 CAGR 为 55.0%，快速放量；（2）医用敷料：）医用敷料：2021 年底以来加强对以“医用冷敷贴”等命名的类产品整治，利好合规化胶原蛋白医用敷料份额提升；（3）肌肤焕活：）肌肤焕活：按照类医疗器械审批，行业高门槛，随着技术突破、产品丰富长期空间广阔。巨子生物：双重背书品牌力优异，享专业护肤高增长红利，肌肤焕活未巨子生物：双重背书品牌力优异，享专业护肤高增长红利，肌肤焕活未来可期来可期：（1）卓越产品力卓越产品力&品牌力：品牌力：享专业护肤细分赛道高增红利，类人胶原蛋白敷料、类人

6、胶原蛋白健肤喷雾等大单突出，公司兼具“由药到妆”和“一体化”优势，双重背书品牌力强劲。（2）研发力：）研发力：以合成生物学技术为根基的研发平台，在研管线达 100+，其中包括 4 种重组胶原蛋白肌肤焕活产品。（3）渠道拓展：）渠道拓展：加快拓展直销渠道，类似贝泰妮是由 B 到 C 的又一范例。（4）长期空间：）长期空间：我们预计至 2027 年公司零售额有望突破 300 亿元。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产品力领先，未来拓展肌肤焕活可期。我们预计公司 202224 年分别实现归母净利润 10.0/13.1/17.1 亿元，分别同比增长 21.2