【研报】食品饮料行业：原奶供需紧平衡时代来临上下游联动加强-20200401[55页].pdf

1、1 研究创造价值 原奶供需紧平衡时代来临，上下游联动加强原奶供需紧平衡时代来临，上下游联动加强 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 食品饮料行业食品饮料行业 2020.04.01/推荐 首席分析师：首席分析师： 薛玉虎 执业证书编号： S1220514070004 E-mail： 分析师：分析师： 刘洁铭 执业证书编号： S1220515070003 E-mail： 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 100 总股本总股本( (亿亿股股) ) 882.02 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 5712.18 利润总额利润总额( (亿元

2、亿元) ) 1351.41 行业平均行业平均 PEPE 80.71 平均股价平均股价( (元元) ) 35.13 行业相对指数表现行业相对指数表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 回购激励彰显信心，疫情影响不改公司向 上趋势2020.03.26 三五规划顺利开篇， 疫情下收入目标不变 2020.03.26 中国飞鹤 2019 年报点评： 高增长高分红的 的行业龙头，快速应对疫情 Q1 奠定良好开 局2020.03.25 猪价上涨拉动收入增长， 肉制品提价顺利 2020.03.25 股权激励出台，激发活力，提振信心 2020.03.24

3、1 1、供需矛盾持续，奶价波动中枢上移：、供需矛盾持续，奶价波动中枢上移：2018 年底开始，我国 原奶价格开始明显上涨，波动中枢上了新台阶，其背后的主要 原因是 2015-2018 年奶牛养殖行业持续亏损，散户和中小牧场 加速退出，生鲜乳供不应求。2008 年以来我国牛奶总产量徘徊 在 3000 万吨左右，奶牛存栏量下降 35%，仅靠不断提升奶牛单 产来增加原奶产量。进口乳制品占比不断提升，在奶价快速上 涨的 19 年提升尤为明显，随着贸易政策的持续放开，未来进口 冲击还会加大。但是随着国内奶业标准的不断提高，复原乳监 管更加严格，国内原奶需求中长期来看还是趋于紧张。 2 2、我国奶牛养殖业

4、规模化进程加速，但奶源紧缺将延续，奶源、我国奶牛养殖业规模化进程加速，但奶源紧缺将延续，奶源 争夺战进入下半场：争夺战进入下半场：我国奶业正在走上以大型牧场为主体的发 展道路。规模化加速，一方面带来奶源质量不断提升，另一方 面养殖成本也在提高。大规模牧场的投资规模大，在奶价波动 周期亏损幅度更大，2014-2015 年盲目扩张的惨痛经历让规模 牧场扩群更加谨慎。而且由于环保，土地等要求越来越高，现 在新建大规模牧场的难度越来越大。因此预计奶源紧缺的状态 还会延续一段时间。未来奶价周期波动会越来越弱化，但是规 模牧场的话语权也会提高。从 2018 年开始，下游乳企投资上游 牧场， “抢夺奶源”的

5、现象开始变多，尤其是伊利和蒙牛等龙头 乳企，为了稳定上游原奶供给，纷纷与大型养殖集团合作。 3 3、原奶价格走势研判：、原奶价格走势研判：今年原奶价格走势先降后升。近两个月 欧盟和美国的原奶产量继续增加，新西兰和澳大利亚的原奶产 量减产幅度也开始收窄。 预计 2020 年四大产区整体供应量将增 加。而短期受新冠疫情冲击，国内库存积压，进口需求将减少， 因此上半年奶价将承压。但是疫情冲击只是一次性的，可能进 一步加速淘汰中小散户。随着下半年需求恢复正常，渠道库存 出清，整体需求恢复正常增长。因此预计国内原奶价格上半年 压力较大，三季度旺季或见向上拐点。 4 4、参照发达国家乳业经验，增强上下游利

6、益联结，共享共赢是、参照发达国家乳业经验，增强上下游利益联结，共享共赢是 必由之路。必由之路。我国的奶业真正进入快速发展，消费普及的阶段只 有 20 年左右，而国外的奶业，尤其是欧美发达国家奶业已是传 统日常必需品，有上百年工业和市场化的历史，因此奶业产业 链体系得到不断完善和发展。国际上其他奶业大国，发展乳业 最重要的是平衡产业链各个环节的利益分配，各国目前主要有 几种模式：1）强需求国家：统一调配和配额制，国家给予适度 指导和补贴。主要是奶牛养成本高，不具备资源禀赋优势的国 家，如日本和以色列。2）强供给国家：合作社模式，将产业链 利益分配纳入企业内部管理，典型代表是新西兰。3）强供给+