四方股份-投资价值分析报告：发挥平台技术全面对接新能源及储能需求-221124（32页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 11 月 24 日 公司研究公司研究 发挥平台技术发挥平台技术，全面对接新能源及储能需求，全面对接新能源及储能需求 四方股份（601126.SH）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）深耕深耕电力二次设备，积极拓展电力二次设备，积极拓展新能源及储能业务新能源及储能业务。四方股份成立于 1994 年，由中国首台微机继电保护装置的研制者、工程院首批院士杨奇逊教授创办。公司致力于为智能电网发、输、配、用各个环节以及火电、水电、核电、新能源发电企业、大型工业用户提供产品和解决方案。输电侧业务：中流砥柱，优势突出。输电侧业务：中流砥柱，优势

2、突出。继电保护作为电力系统的“三道防线”中的第一道，对电力系统安全起到重要作用。随着风电和光伏等新能源大量并网，电网格局与电源结构发生重大改变，公司输电侧业务技术迭代加快。2022 年国网前4批招标中，公司继电保护中标金额市占率18.4%，排名仅次于国电南瑞22%。发电侧业务：新能源、火电、水电多极增长。发电侧业务：新能源、火电、水电多极增长。火电：公司提供自主可控 DCS/PLC、电气自动化、仿真等产品，助力发电企业的智能化、智慧化及自主可控建设；水电：除了传统水电之外，公司参与起草抽蓄电站稳控技术规范，2022 年相继完成多个抽蓄电站配套稳控系统的建设；新能源：提供并网友好、自主可控的场站

3、一体化解决方案及风光储集中调控运维系统产品。2021 年，公司新能源业务合同 11.4 亿元同比+41%，22 年上半年新能源业务合同 6 亿元同比+76%。电力电子技术：挖掘储能潜力，开拓无功补偿市场。电力电子技术：挖掘储能潜力，开拓无功补偿市场。国内储能市场放量明显，随着上下游挤压边际改善、项目结构向好，盈利有望得到改善。公司具备十余年储能项目经验，具备国内外项目经验百余个。依托中高压级联技术路线，以及电网友好控制方向的特殊优势，公司有望在储能集成领域取得一定市占率。2022 年 10 月，公司以 3388 万元成功中标南方电网液冷式中压级联电池储能系统设备研制与系统集成技术服务。该项目不

4、仅包括 10kV/10MW 液冷式高性能中压级联储能系统及相关技术资料，还包括协助产出发明专利 8 项、论文 4 篇。高标准的项目要求，体现了公司在储能领域的技术实力，特别是在中高压级联、液冷等先进技术方面的相对优势。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2022-24 年的营收分别为 53.6/67.9/82.2亿元，归母净利润分别为 5.81/7.07/8.10 亿元，对应 EPS 为 0.71/0.87/1.00 元。当前股价对应 22-24 年 PE 分别为 22/18/16 倍。公司在继保自动化领域有着深厚的技术积累，发电侧业务在火电、抽水蓄能、新能源等需求拉动下

5、有望维持较高的订单增速，储能业务作为公司未来重点发力板块，有望取得一定市占率。综合来看，公司各项业务均有较高景气度，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级。”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、电力工程投资不及预期风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）3,863 4,298 5,360 6,788 8,220 营业收入增长率 4.94%11.26%24.71%26.64%21.11%净利润（百万元）344 452 581 70

6、7 810 净利润增长率 83.07%31.38%28.66%21.59%14.64%EPS（元）0.42 0.56 0.71 0.87 1.00 ROE（归属母公司)（摊薄）8.27%11.67%14.37%15.25%15.27%P/E 37 28 22 18 16 P/B 3.0 3.3 3.1 2.7 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-11-22 当前价：当前价：1 15.515.51 元元 作者作者 分析师：黄帅斌分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 分析师：殷中枢分析师：殷中枢 执业证书编号：S0