明阳智能-海风明日之子半直驱技术领先-221127（29页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究风电设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 明阳智能（601615）海风明日之子，半直驱技术领先海风明日之子，半直驱技术领先 2022 年年 11 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)26.41 一年最低/最高价 19.16/35.98 市净率(倍)2.13 流通 A 股市值(百万元)55,698.

2、61 总市值(百万元)60,005.78 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.41 资产负债率(%,LF)57.07 总股本(百万股)2,272.09 流通 A 股(百万股)2,109.00 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）27,158 29,804 37,133 47,309 同比 21%10%25%27%归属母公司净利润（百万元）3,101 4,115 5,450 7,137 同比 126%33%32%31%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.36 1.81 2.4

3、0 3.14 P/E（现价&最新股本摊薄）20.23 15.24 11.51 8.79 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 海上风机龙头，半直驱领军者：海上风机龙头，半直驱领军者：公司成立于 2006 年，2019 年在上交所主板上市。主营业务为风机及其核心部件的研发、生产、销售，以及新能源电站投资运营。根据 CWEA 统计，2021年公司新增风电装机 6.93GW，市占率 12.4%，位列全国第三。其中，海风新增装机 3.78GW，市占率 26.1%，位列全国第二。公司是国内紧凑型半直驱技术的领军者，经历数十年摸索、迭代，

4、奠定海上风电龙头地位。2021 年实现营收 272 亿元，同比+21%，归母净利润 31 亿元，同比+126%，主要得益于海风抢装，高毛利海上机组出货占比提升增厚利润。海上风电成长海上风电成长无虞无虞，国内风机对经济性敏感，国内风机对经济性敏感，半直驱半直驱技术技术有望有望成为主流成为主流。海上风电不存在消纳瓶颈，并且具备高发电量、低波动性等优势，发展空间大。结合沿海各省十四五规划，我们预计 2022-2025 年海风新增装机分别 5/12/16/20GW，CAGR59%。国内海风平价伊始，对初始投资敏感，风机占海风初始投资成本 35-45%，将是降本重点，22 年以来最高/低中标价相差42%

5、，随着海风平价推进，整机企业将迎来较大降本压力。相比双馈，半直驱发电效率、可靠性更高；相比直驱，更加轻量化。综合经济性与可靠性，半直驱有望成为国内海风主流。深耕半直驱路线，技术、成本优势显著：深耕半直驱路线，技术、成本优势显著：1）创新）创新超超紧凑半直驱风机紧凑半直驱风机，轻量化，轻量化降本。降本。深耕半直驱技术 14 年，具备先发优势，自主创新超紧凑半直驱机型，集成度高，实现轻量化降本；2）风机风机大型化大型化引领者，大兆瓦研发步伐领先。引领者，大兆瓦研发步伐领先。公司主流产品已覆盖陆上 3-7MW，海上 4-16MW机型。2021 年 5-6MW 和 6MW 以上大型风机出货占比达 17

6、%/29%，高出行业平均水平9pct/14pct；3）自研自产核心零部件，具备供应链优势。）自研自产核心零部件，具备供应链优势。公司具备叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等核心零部件的自主研发、制造能力，2021 年预计实现单位成本下降超 5%。同时与新强联战略合作，保供大兆瓦国产主轴轴承，有望在海风降本中保持领先优势。双海战略高举高打，争当国内整机双海战略高举高打，争当国内整机出口出口破局者：破局者：1）凭借技术和区位优势，国内海风市占率有）凭借技术和区位优势，国内海风市占率有望不断提升望不断提升：2022 年 1-9 月海上风电中标量 4.77GW，中标份额 43%，跃居首位。一方面