钧达股份-转型光伏盈利向好N型扩产迅速前景广阔-221127（19页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 钧达股份（002865）转型光伏盈利向好，转型光伏盈利向好，N 型扩产迅速前景广阔型扩产迅速前景广阔 2022 年年 11 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 研究助理研究助理 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600121070058 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)207.50 一年最低/

2、最高价 53.43/267.23 市净率(倍)41.36 流通 A 股市值(百万元)28,665.97 总市值(百万元)29,366.29 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.02 资产负债率(%,LF)91.22 总股本(百万股)141.52 流通 A 股(百万股)138.15 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,863 12,813 23,096 24,885 同比 234%347%80%8%归属母公司净利润（百万元）-179 943 2,500 3,304 同比-1

3、419%628%165%32%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-1.26 6.66 17.67 23.35 P/E（现价&最新股本摊薄）-31.14 11.75 8.89 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 剥离汽车业务剥离汽车业务专注专注光伏光伏，N 型时代迎型时代迎高速增长高速增长：钧达已实现全资控股捷泰科技，剥离原有汽车业务，全面转型专业光伏电池厂商，核心人员均为光伏老将，经验丰富。捷泰科技 2010 年起建设首个光伏电池工厂，2013 年电池出货量位居行业前五，2017 年成

4、为全球最大黑硅电池供应商；2021 年 8.5GW PERC 满产，启动 N 型电池开工建设。2022Q1-3 捷泰科技营收 69.46 亿元，同增 106%；净利润 3.75 亿元，同增 192%；同时公司 8GW TOPCON 已投产，进度行业领先，N 型时代有望高速增长。光伏需求光伏需求高景气高景气，N 型型变革成行业变革成行业趋势：趋势：2023 年硅料产能释放，中美欧市场旺盛，我们预计全球装机 370-380GW，同增 50%，后续至 2025 年保持 20%+增长。2022 年以来大尺寸电池供需紧缺，盈利持续修复；N 型电池步入量产元年，TOPCON 渗透率持续提升，我们预计 20

5、22 年占比 7-10%，2023 年提升至 20-30%，后续成为市场主流。1）盈利：）盈利：供需紧缺+新技术超额收益，电池盈利持续改善，我们预计 PERC 2022 年单瓦盈利 5-8 分，2023 年供应缓解但整体偏紧；TOPCON 成本 P/N 同价在即，单瓦享约 1 毛盈利红利。2）效率：）效率：2023 年导入 SE 提效，效率目标 25.5%+，后续叠加双面 Poly 等技术量产潜力达 27%+，产业经济性持续提升。3）产业化）产业化：N 型变革中百舸争流，晶科、钧达等量产进展领先，有望脱颖而出享受新技术红利。TOPCON 量产领先量产领先，盈利持续受益盈利持续受益：公司 TOP

6、CON 量产进度行业领先，紧跟晶科能源位列行业第一梯队。1）效率：）效率：公司 TOPCON 电池量产效率已达 25.0%，良率达 97-98%，后续导入 SE 提效等技术后我们预计 2023H2 达 25.5%+，TOPCON 技术 know-how 积累塑造动态护城河；2）产能：）产能：公司布局上饶 9.5GW PERC 及滁州 18GW+淮安 26GW TOPCON 产能基地；其中滁州一期 8GW 已满产，我们预计二期 10GW 2023Q1 投产，淮安一期 13GW 于 2023Q2 投产，二期2023 年启建。3）出货）出货：公司电池出货快速提升，我们预计公司 2022-24 年出货