龙源技术-火电“先立”助力燃烧龙头迎来业绩拐点-221123（43页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 龙源技术（龙源技术（300105）电力设备与新能源 火电“先立”助力燃烧龙头迎来业绩拐点火电“先立”助力燃烧龙头迎来业绩拐点 投资要点：投资要点：二十大奠定能源体系“先立后破”总基调，火电“先立”在低成本碳达峰中将发挥不可替代的作用，十余年下行周期或将结束。公司作为我国等离子体燃烧器领军企业，有望深度受益于新一轮火电新建和三改联动周期。精耕二十余年燃烧主业，服务锅炉改造核心精耕二十余年燃烧主业，服务锅炉改造核心环节环节 等离子体无油点火技术具备节能降碳与灵活性双重效益，是锅炉岛改造的关键环节。公司背靠国家能源投资集团，是三大锅炉厂之外少数具备

2、锅炉综合改造能力的企业，公司混氨燃烧或将开辟火电降碳新路径。截至22年中报，公司EPC/EP在手订单已达约8亿元，相对历史订单低点已翻倍。新一轮火电新建周期开启，叠加“三改联动”助力低成本碳达新一轮火电新建周期开启，叠加“三改联动”助力低成本碳达峰峰 2020年火电投资仅553亿元，预计2024年火电新建投资可达3000亿元以上，4年CAGR约53%。按全国煤电机组改造升级实施方案，十四五期间节煤降耗改造不低于3.5亿kW、供热改造达到5000万kW，灵活性改造完成2亿kW并应改尽改。按调峰容量计算，火改成本仅0.1-1.6元/W，远低于电化学储能约4元/W的造价，我们预计未来八年火改总规模可

3、达400-2000亿元。制度基础支撑“火改”经济性同时带来公司高业绩弹制度基础支撑“火改”经济性同时带来公司高业绩弹性性 不同于过去，目前电力现货市场、全国碳排放交易市场、辅助服务市场、火电容量电价、新能源指标等制度基础正逐渐完善，预计将持续激励成本较低的火电三改保质保量完成。公司等离子体燃烧器占据90%市场份额，在火电投资中整体占比达0.25%-0.3%，同时锅炉综合改造能力较强，两项核心受益业务占22年中报收入67%，持续增长或带来很高的业绩弹性。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为7.82/13.65/23.33亿元，对应增速分别为44.27%

4、/74.7%/70.88%，净利润分别为1.07/1.46/3.42亿元，对应增速分别为1698.21%/36.59%/133.68%，EPS分别为0.21/0.28/0.66元/股，2年CAGR为78.65%。DCF绝对估值法测得公司每股价值11.93元，鉴于公司业务集中在火电新周期的受益方向，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年43倍PE，目标价12元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示：提示：火电新建规模不及预期；火改经济性不及预期；市场竞争加剧；关联交易风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 202

5、02020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）458 542 782 1365 2333 增长率（%）-10.72%18.22%44.27%74.70%70.88%EBITDA（百万元）6-7 105 153 375 归母净利润（百万元）10 6 107 146 341 增长率（%）-29.95%-39.29%1698.21%36.59%133.68%EPS（元/股）0.02 0.01 0.21 0.28 0.66 市盈率（P/E）428.1 705.1 39.2 28.7 12.3 市净率（P/B）

6、2.3 2.3 2.2 2.1 1.8 EV/EBITDA 202.7-337.5 27.9 18.3 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 11 月 22 日收盘价 证券研究报告 2022 年 11 月 23 日 投资投资评级评级：行行 业：业：电源设备电源设备 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：8.08 元 目标价格：目标价格：12 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）519/513 流通 A 股市值（百万元）4,147 每股净资产（元）3.63 资产负债率（%）21.58 一年内最高/最低（元