金山办公-流式文档龙头双订阅战略推动加速-221122（19页）.pdf

1、 1 Ta公司研究公司研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 金山办公（金山办公（688111.SH）流式文档龙头，双订阅战略推动加速流式文档龙头，双订阅战略推动加速 投资要点：投资要点：金山办公为国内办公软件领域龙头，深耕办公软件三十余年。金山办公为国内办公软件领域龙头，深耕办公软件三十余年。公司成立于1988年，自1989年推出WPS1.0以来，不断更新发展核心技术。截至2021年12月31日，公司自主研发了多平台操作系统适配技术、WPS新内核引擎技术等15项核心技术，凭借以WPS Office、金山文档等为代表的办公产品，为全球220多个国家和地区提供办公服务

2、，具备办公软件30余年的技术积累和办公领域专业研究优势。云和协作战略优势明显。云和协作战略优势明显。公司产品金山数字办公平台为“云和协作”赋能，解决企业数字化转型面临的三大痛点。受益于宏观环境影响，协同办公在国内渗透率进一步增大，极光预测2021年已达66%，为公司云和协作战略实施提供良好的市场环境。需求将从政企到个人，软件到全家桶辐射释放。“双订阅”战略转型也将带来更高的收入确定性。政企市场和政企市场和C端发展态势良好，专项研发带来先于市场的技术储备。端发展态势良好，专项研发带来先于市场的技术储备。本土产业发展带动政企需求大幅增加，从而增加政企市场和扩大国产化办公软件市场；公司强化产品功能及

3、性价比，牢牢把握C端市场。公司在转型的同时，大力加码研发投入，可对市场变化做出快速反馈。盈利预测：盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为29%，归母净利润复合增速27%。使用相对估值法，2022年可比公司平均PE为130.8倍。给与公司131倍PE，目标价358.94元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：“双订阅”战略无法推进的风险；政企项目无法变现的风险；宏观环境风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,2

4、61 3,280 4,110 5,352 7,056 增长率（%）43%45%25%30%32%净利润（百万元）878 1,041 1,265 1,662 2,122 增长率（%）119%19%22%31%28%EPS（元/股）1.90 2.26 2.74 3.60 4.60 市盈率（P/E）140.3 118.3 97.3 74.1 58.0 市净率（P/B）18.0 16.0 14.2 12.1 10.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 计算机 2022 年 11 月 22 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：267.04 元 目标价格：358.94 元 Table_First|

5、Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）461/461 总市值/流通市值（百万元）123165/123165 每股净资产（元）18.18 资产负债率（%）24.78 一年内最高/最低（元）290.74/157.45 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 钱劲宇 执业证书编号：S0210522050004 邮箱：QJY 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-112021-122022-012022-012022-022022-032022

6、-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-11金山办公沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|金山办公 投资要件投资要件 关键变量关键变量 金山作为流式文档的龙头，多年来以核心技术深耕行业，To B、To C 端双向推进发展。以流式文档为基础，以协作平台为覆盖，专注于用户体验，对需求进行全方位覆盖。同时，公司近年来推动“云化+数字化+多端”的战略，转向“双订阅+平台化”驱动。以年度付费人数和月活数的快速增长趋势来看，随着用户粘性的