【研报】农林牧渔行业深度报告：配置后周期寻找中国食品巨头-20200112[21页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年01月12日 农林牧渔 增持（维持） 杨天明杨天明 执业证书编号：S0570519080004 研究员 贺琪贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 冯鹤冯鹤 执业证书编号：S0570517110004 研究员 021-28972251 1农林牧渔农林牧渔: 行业周报（第一周） 行业周报（第一周） 2020.01 2农林牧渔农林牧渔: 泰森食品：全产业链肉食品旗泰森食品：全产业链肉食品旗 舰诞生记舰诞生记2019.12 3农林牧渔农林牧渔: 转基因助力，中国种业崛起在转基因助力，中国种业崛

2、起在 即即2019.12 资料来源：Wind 配置后周期，寻找中国食品巨头配置后周期，寻找中国食品巨头 行业深度报告 2020-2021 年年：生猪供应生猪供应触底回升触底回升 两个方面导致 2020 年生猪供应更为紧缺。 一方面是能繁母猪数据 2019 年 下滑最为迅速，另一方面 2020 年养殖行业仍处于非洲猪瘟疫情适应阶段。 供给状况的持续低迷，导致 2020 年前三季度生猪价格有望持续高位运行， 我们判断生猪养殖企业将面临业绩持续走高的状况。预计 2021 年生猪供 应量将持续恢复，从我们跟踪的情况来看，目前养殖环节的隐形产能增长 较为明显，后备母猪和纯种母猪的销量都有了很大的提升，这

3、就为未来几 年生猪供应量恢复提供了较为坚实的基础。我们判断，2021 年开始，我国 生猪供应量将持续回升，且有望呈现加速态势。 行业行业内判断：对潜在生猪供应内判断：对潜在生猪供应的认识的认识存在存在误区误区 由于生猪供应量大幅萎缩，2020 年前三季度猪价将会高位运行，但行业内 对潜在生猪供应量的判断存在误区，对生猪出栏体重增加、出栏挤出效应、 替代品的量级增加等因素有可能存在低估，未来可能会出现猪价“虽高位 运行，但价格区间不达预期”的状况。 中长期中长期（5-10 年）年） ：养殖巨头化、产业链利润：养殖巨头化、产业链利润向食品端向食品端下移下移 一方面，非洲猪瘟背景下养殖规模化的进程将

4、大大加速，养殖巨头凭借诸 多优势，有望持续提高市场占有率；另一方面，随着规模化程度的提高， 猪周期可能呈现更大波动，行业将进入血拼阶段；而下游屠宰肉制品端也 将进入强整合的通道，一旦整合基本完成，将具备相对于上游的强议价力， 产业链利润有望逐步从养殖屠宰向肉制品端下移。 行业推荐行业推荐：积极配置养殖后周期积极配置养殖后周期 随着猪价的持续高位运行，2020 年将是养殖行业的业绩兑现年，高业绩增 长和低估值有望带来市场对养殖板块的持续追捧。但从周期的运行规律来 看，我们认为随着生猪供应量在今年下半年的见底回升，养殖后周期的逻 辑将逐步被市场所接受，业绩拐点将会被证实。建议关注养殖后周期的海 大

5、集团、中牧股份、普莱柯。 持续关注：持续关注：寻找中国的食品巨头寻找中国的食品巨头 随着屠宰肉制品集中化的进程的加速，我国或将走美国“1980-2000 年” 食品行业的道路，屠宰集中化迅速提升，强议价能力驱使食品端产值迅速 扩展。整合启动的屠宰肉制品行业将进入“蓝海”阶段，行业的发展空间 将迅速打开。建议关注龙大肉食等。而在目前养殖板块中，温氏股份等产 业链一体化企业在积极布局下游，有望打通产业链，具备成为食品巨头的 潜质，建议关注。 风险提示：生猪供应量恢复不达预期、食品安全问题。 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 EPS (元元) P/E (倍

6、倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 300498 温氏股份 37.37 买入 0.74 2.23 4.36 1.82 50.50 16.76 8.57 20.53 002311 海大集团 37.48 买入 0.91 1.16 1.46 1.76 41.19 32.31 25.67 21.30 600195 中牧股份 12.42 买入 0.49 0.50 0.53 0.56 25.35 24.84 23.43 22.18 603566 普莱柯 19.26 买入 0.42 0.54 0.58 0.66 45.86 35.67 33.21