今世缘-产品结构持续升级冲击目标增长可期-221121（35页）.pdf

1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 今世缘今世缘（603369）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 11 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/白酒 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 43.38 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,254.50 流通 A 股股本(百万股)1,254.50 A 股总市值(百万元)54,420.21 流通 A 股市值(百万元)54,420.21 每股净资产(元)8.48 资产负债率(%)34.91 一年内最高/最低(元)63.38/

2、36.68 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 今世缘-季报点评:22Q3 实现营收18.70 亿同比增长 26.15%，股权激励利好长期发展 2022-10-29 2 今世缘-公司点评:2022 前三季度预计实现营收 65.18 亿同比+22.18%，股权激励利好长期发展，营收持续高增公司未来可期 2022-10-14 3 今世缘-季报点评:V 系发力省外加速，高增势头持续 2021-04-30 股价股价走势走势 产品结构持续升级，产品结构持续升级，冲击冲击目标增长可期目标增长可期 苏酒龙头之一，产品结

3、构快速升级苏酒龙头之一，产品结构快速升级。今世缘起源于高沟酒厂，具备名酒基因。1996 年成立今世缘品牌，定位中国人的喜酒；2004 年创立国缘，定位中国高端中度白酒，布局次高端，2019 国缘 V9 上市，跻身高端产品竞争。2021 年特 A+类同比增长 35.7%，营收占比 65%，收入向中高端倾斜，产品结构持续升级。“十四五”冲击百亿目标，“十四五”冲击百亿目标，投资投资 90 亿扩建产能亿扩建产能。公司计划到 2025 年实现营收过百亿，争取 150 亿。营销上采取“品牌+渠道”双驱动战略，突出差异化、高端化、全国化。“四大战役”显露成效，V 系消费氛围浓厚，辐射带动品牌价值提升，开系

4、 300-500 元价格带地位稳固，做实基本盘，省外渠道有序布局。为达成百亿目标，公司 90.76 亿元投资南厂区智能化酿酒陈贮中心，分五年完成，预计将新增优质浓香型原酒年产能 1.8 万吨、优质清雅酱香型原酒年产能 2 万吨，酱香产能提升展现今世缘跻身高端价格带雄心。受益次高端价格带扩容，受益次高端价格带扩容，聚焦高质量。聚焦高质量。“喝少喝好”的消费趋势，加之高端产品价格上移，为次高端腾出更大增长空间，次高端量价齐升，今世缘提前布局、差异化竞争吃到扩容红利。今世缘坚持研发创新，“聚焦高质量，聚力新跨越”，坚持“好”字当头、能快则快，以“好”增添“快”的成色，2021 年今世缘营收再次突破，

5、同比增长 25.1%，净利润同比增长 29.5%。省内精耕省内精耕有有成效，成效，“分品提升，分区精耕”助力提高省内市占率。江苏市场是今世缘最重要的市场，今世缘 93%的收入来自省内，但仍存在薄弱地带，有提升空间。为提升省内市占率，今世缘精细化管理，强势市场推动价格带全覆盖，薄弱市场重点突破，分类开发，实现了江苏省 24.4%的增长，其中南京大区、苏南大区、苏中大区、淮海大区同比增速分别为 19.8%、32.5%、32.9%、45.0%。投资建议：投资建议：22Q3 公司延续上半年整体高速增长态势，公司基本盘扎实，我们看好公司产品结构进一步优化，省内省外市场同步发力，营收再上新阶梯。因此 我

6、们 预 计2022-2024年 营 收78.3/97.1/122.62亿 元，同 增22.19%/24.01%/26.28%，归 母 净 利 润 25.94/30.46/38.60 亿 元，同 增27.82%/17.45%/26.72%，EPS 分别为 2.07/2.43/3.08 元股。给予公司 23 年估值区间 23-27x，预计 2023 总市值区间为 701-822 亿元，对应目标价为 55.9-65.6 元/股，维持“买入”评级。风险风险提示提示：疫情反复影响消费，省内竞争加剧风险，省外渠道管理不善风险等。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 20