康恩贝深度研究报告：OTC及处方药齐头并进着力打造“浙江中医药健康产业主平台”-20221121（22页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 中成药中成药 2022 年年 11 月月 21 日日 康恩贝（600572）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）OTC 及及处方药齐头并进，处方药齐头并进，着力打造“浙江中着力打造“浙江中医药健康产业主平台”医药健康产业主平台”目标价：目标价：6.5 元元 当前价：当前价：4.73 元元 蓄势待发，着力打造“蓄势待发，着力打造“浙江中医药健康产业主平台浙江中医药健康产业主平台”。经过五十余年积淀，公司已成长为国内优秀的品牌中药企业，于 2020 年 7

2、月正式纳入浙江省国资体系，变为国有资本相对控股；于 2021 年 7 月落地混改方案，制定了考核目标明确、实施路径清晰的十四五规划；并于 2022 年 9 月公布股票期权激励计划（草案），着力打造“浙江中医药健康产业主平台”。近年来公司“瘦身健体、专注主业”，于 2021 年转让兰信小贷公司 30%股权、迪耳药业 25%股权等，并着手处置贵州拜特公司等亏损资产，商誉及无形资产分别由 2018 年的 9.13、4.78 亿元下降至 2022 年三季度末的 1.85、3.5 亿元，减值风险已大幅释放。同时公司在销售转型方面成效显著，销售费用率由 2018 年的约 50%下降至 2021年的约 39

3、%。目前公司经营管理渐入佳境，业绩有望企稳回升。多品牌多品牌发力发力，OTC 成长空间广阔成长空间广阔。公司 OTC 领域已培育形成了康恩贝、前列康、天保宁、金笛等多个知名品牌及其系列产品，2021 年实现收入约 20.66 亿元，占比为 34%。其中第 1 大单品肠炎宁，为胃肠消化道用药，销售收入由2016 年的 3.24 亿元提升至 2021 年的 8.53 亿元，CAGR 为 21%，销售规模已经连续五年稳居肠道中成药第 1 位，22 年预计销售收入超 10 亿。前列康普乐安（21 年收入 2.48 亿元），为 OTC 前列腺中成药第 1 名，伴随老年化趋势加剧，具备较好增长空间。金笛复

4、方鱼腥草合剂（21 年收入 2.85 亿元）属于咽喉类中成药，后疫情时代业绩弹性巨大。“金奥康”奥美拉唑（21 年收入 3.82亿元）处于集采见底状态。牛黄上清胶囊为 2018 版基药独家剂型，增长空间广阔。此外，公司还在全国建立起精细化的终端营销体系，外延空间广阔。集采影响基本集采影响基本见底见底，处方药，处方药有望有望触底回升触底回升。公司处方药领域陆续培育形成了至心砃、天保宁、金艾康、金康速力等多个知名品牌及其系列产品，2021 年实现收入约 20.82 亿元，占比为 34%。其中至心砃麝香通心滴丸（21 年收入 2.28亿元）为中药二级保护品种，在快速增长的抗心绞痛及心肌缺血大适应症下

5、，有望成长为 5 亿级大单品；金艾康汉防己甲素片（21 年收入 2.63 亿元）的医保支付范围恢复至药品说明书；金康速力乙酰半胱氨酸泡腾片（21 年收入 1.8亿元）于 2020 年调入国家医保目录；必坦盐酸坦索罗辛缓释胶囊（21 年收入1.78 亿元）已集采见底；黄蜀葵花总黄酮口腔贴片（1.2 类新药）有望尽早上市；处方药业务整体有望触底回升。健康消费健康消费品品、中药饮片、原料药亦具增长潜力。、中药饮片、原料药亦具增长潜力。公司健康消费品主要包括珍视明眼健康产品（2021 年出表），康恩贝牌保健及功能性食品、传统滋补品；中药饮片业务主要立足于浙江省内，包括饮片业务、煎药业务和调拨业务；化学

6、原料药则于 2021 年实现收入 6.48 亿元；上述业务具备稳定增长潜力。看好公司长远发展看好公司长远发展。公司为国内优秀的品牌中药企业，OTC 及处方药业务成长空间广阔，我们预计其 22-24 年归母净利润分别为 2.66/6.22/7.44 亿元（扣非归母净利润分别为 4.74/5.65/6.7 亿元，同比+200%、19.3%、18.5%），EPS分别为 0.1/0.24/0.29 元，对应 PE 为 46/20/16 倍，参照历史及可比公司估值情况给予 23 年 27 倍目标 PE，对应 6.5 元目标价。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：疫情影响超预期、院内集采超预期、