腾讯控股-获批版号-221118（18页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 获批版号获批版号 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 腾讯控股(00700)公司研究 计算机行业计算机行业 公司财报点评 2022.11.18/推荐(维持)分析师：分析师：杨晓峰 登记编号：S12205040001 历史表现：历史表现：-58%-46%-34%-22%-10%2%2021/112022/22022/52022/8腾讯控股沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 腾讯控股：疫情延缓 Q1 负增长收窄，仍看好 H2 复苏2022.05.19 腾讯控 股：基本面 底部来 了吗？2022.04.18 腾讯控股

2、（0700.HK）21Q2 财报点评：监管常态化后仍保持长期增长趋势，重点关注产业互联网等进展2021.08.19 腾讯控股（0700.HK）21Q1 财报点评：2B业务加速升级，明确企业服务+游戏+短视频内容三大投资方向2021.05.21 1 1、降本增效成果明显，主要是营销费用的下降、降本增效成果明显，主要是营销费用的下降 2222 年以来公司持续降低营销费用，成效显著。年以来公司持续降低营销费用，成效显著。22Q3 公司销售及市场推广开支同比减少31.73%，减少31.11亿元，占收入2.36%。一般及行政开支同比有所增加，但环比平稳，或与员工数量减一般及行政开支同比有所增加，但环比平

3、稳，或与员工数量减少有关，未来有望进一步下降。少有关，未来有望进一步下降。2Q22 相比 1Q22，员工减少 5498人；3Q22 相比 2Q22，员工减少 1879 人，一般及行政开支环比增加 0.9%。考虑到新员工一般在 Q3 入职，因此一般及行政开支同比增加或与员工数量减少有关。2 2、游戏业务：英雄联盟电竞经理表现较好，、游戏业务：英雄联盟电竞经理表现较好，1111 月获批版号月获批版号 英雄联盟电竞经理表现良好。英雄联盟电竞经理表现良好。7 月 20 日，英雄联盟电竞经理上线；根据七麦数据，7 月 21 日，畅销榜排名第 4。我们我们假设手游业务的当期实际流水假设手游业务的当期实际流

4、水=当期财报游戏收入当期财报游戏收入+递延游递延游戏收入变化值，戏收入变化值，对公司手游业务流水进行了还原（由于递延收入由多个业务共同产生因此还原不完全准确），还原手游流水表现较好。1111 月获批版号，或为游戏业务向好信号。月获批版号，或为游戏业务向好信号。11 月 17 日，新一批版号发布，共 70 个，其中公司游戏合金弹头：觉醒获批。3 3、广告业务：毛利率提升明显，关注视频号后续表现、广告业务：毛利率提升明显，关注视频号后续表现 毛利率增长明显，或由于视频号变现成功，抵消部分带宽成本。毛利率增长明显，或由于视频号变现成功，抵消部分带宽成本。由于前期视频号一直在探索商业化道路，尚未变现，

5、或导致带宽成本持续增加。22Q3 公司网络广告毛利率 46.34%，相比 22Q1和 22Q2 的 33.66%和 40.59%，增长显著。随着视频号商业化能力进一步体现，毛利率有望继续增加。上线微信搜索广告，微信广告产品矩阵更加丰富。上线微信搜索广告，微信广告产品矩阵更加丰富。目前微信广告产品有公众号、小程序、小游戏、视频号和朋友圈等，11 月3 日，上线微信搜索广告，微信广告产品矩阵更加丰富。4 4、向股东分派美团股份，投资价值或将被重估、向股东分派美团股份，投资价值或将被重估 分派股息进一步降低联营公司对其利润的影响，同时有助于公分派股息进一步降低联营公司对其利润的影响，同时有助于公司提

6、高估值，投资价值或将被重估。司提高估值，投资价值或将被重估。21Q2 至今，公司“分占联营公司及合资公司损益”始终为负。22 年至今，共亏损 144.37亿元。若后续持续分派股息，则“分占联营公司及合资公司损益”对公司利润的影响或将降低。分派股息使公司持有股权的估值进一步得到释放，公司的投资价值或将被市场重估。5、投资建议：、投资建议：我们认为公司目前各项业务正在逐步复苏，降本增 效 成 果 显 著。预 计22-24年 归 母 净 利 润 分 别 为1152.10/1402.57/1655.51 亿，对 应 当 前 股 价，PE 分 别 为24.28X/19.95X/16.90X，维持“推荐”