【研报】餐饮旅游行业：离岛免税红利超预期强力提振中免业绩继续推荐免税板块！ -20200705[16页].pdf

1、 1 离岛免税红利超预期，强力提振中免离岛免税红利超预期，强力提振中免 业绩，继续推荐免税板块业绩，继续推荐免税板块！ 免税板块：离岛免税细则免税板块：离岛免税细则落地落地超预期，行业红利持续释放超预期，行业红利持续释放！事件：2020 年 6 月 29 日，财政部等发布关于海南离岛旅客免税购物政策的公告 ，自 2020 年 7 月 1 日起实施：1）离岛旅客每年每人免税购物额度为 10 万元，不限次；2） 取消单件商品 8000 元免税限额规定；3）以额度管理为主，大幅减少单次购买 数量限制的商品种类；4）鼓励适度竞争。点评：本次购物限制放宽不仅提升 购物额度至 10W，并且取消单件商品 8

2、000 元免税限额，大超市场预期，有望大 幅拉动客单价提升；同时有望提高精品占比。根据中免公公开调研，目前三亚 免税店单价 8K 以上产品占比约 20%左右。行邮税额度取消后，有望引进更多 高利润率的精品，提高公司整体盈利能力。本次细则新增电子消费产品（以 进口最惠国到岸价 5000 元的手机为例，免税价格比含税价格低 12%） ；增加酒 类产品符合预期（以进口最惠国到岸价 200 元的伏特加为例，免税价格比含税 价格低约 36%） ；在购物件数方面，取消除化妆品、手机和酒类商品以外的购买 数量限制，化妆品限制也从之前的每人每次限购 12 件提升至 30 件，有利于离 岛免税的客单价及整体销售

3、额大幅提升！ 海南政策利好离岛免税板块，中免海南政策利好离岛免税板块，中免 2 2020020- -2121 年业绩或有望年业绩或有望再次提振再次提振，继续推荐，继续推荐 中免、王府井中免、王府井+ +格力，众信格力，众信+ +凯撒！凯撒！对中免业绩影响：假设 2020H2 客单价变 为原来 2 倍 6000-8000 元，全年营收变为原来的约 1.5 倍，2021 年客单价进一步 增加到 2020 年的 1.5 倍，则 2020 年三亚店门店净利 39.84 亿，公司整体业绩增 厚 53%，三亚店净利率达 19.5%，提升 5.8pct（相较原预测） ，2021 年三亚门店 净利 98.52

4、 亿元，三亚店净利率达 23.3%，提升 9.3pct（相较原预测） 。本次政 策提出鼓励适当竞争预期之中，参与利于市场蛋糕进一步做大。政策放宽意义 在于激活免税市场，而非引入竞争本身，且过度竞争易把利润让渡给上游供应 链，与消费回流初衷不符。前期牌照垄断使中免积累起多方面优势，在先发及 规模优势+供应链积累有望在有限竞争中继续保持领先地位，分享免税增量红 利。海南免税政策大幅放宽将直接利好中国中免海南销售额提升，重点推荐 免税龙头中国中免。此外，王府井 6 月 10 日拿到免税牌照，格力地产拟收购珠 海免税，不排除以有序竞争方式参与海南离岛免税可能性；众信旅游此前已同 中免签订战略合作，凯撒

5、旅业加速布局海南，或同样有望受益，继续重点推荐。 酒店板块：酒店板块：6 6 月财新服务业月财新服务业 PMIPMI 好于预期；锦江酒店向锦江资本转让天津沪锦好于预期；锦江酒店向锦江资本转让天津沪锦 投资等投资等 5 5 家自有物业酒店股权，轻资产发展持续推进，继续推荐。家自有物业酒店股权，轻资产发展持续推进，继续推荐。事件 1） ： 中国 6 月财新服务业 PMI 为 58.4，预期 53.2，前值 55；事件 2）锦江酒店通过 非公开协议转让的方式向锦江资本（公司控股股东）转让天津沪锦投资等 5 家 自有物业酒店的股权，转让价格总计 1.6 亿元，预计产生税前收益约 1.2 亿元。 点评：

6、财新 6 月服务业 PMI 好于预期，继续验证国内服务业持续修复；锦江 酒店本次股权转让后，公司将以“受托经营”方式继续经营管理上述酒店，符 合公司轻资产发展战略，有助于实现短期资产增值收益、酒店轻资产推进以及 业绩稳健性的提升。核心逻辑：国内暑期来临下酒店 Q3 数据有望持续改善， 中长期酒店轻资产加盟扩张逻辑不变，继续推荐锦江酒店+首旅酒店！ 一周市场回顾一周市场回顾：休闲服务/+27.19%，上证综指/+5.82%，深证成指/+5.25%。涨 幅前三:中国中免/+43.56%、 凯撒旅游/+40.30%、 腾邦国际/+16.61%； 跌幅前三： 大连圣亚/-4.76%、*ST 联合/-4