【研报】食品饮料行业：茅台批价站稳2100元伊利市场策略似正在发生变化-20200407[23页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 4 月模拟组合：月模拟组合：五粮液（五粮液（25%）、洋河股份（）、洋河股份（25%）、）、今世缘今世缘（25%）、）、伊利股份伊利股份 （25%）。）。本周民生食饮模拟组合收益-0.31%，跑输中信食品饮料指数（+3.53%）、 上证综指（-0.30%）及沪深 300 指数（+0.09%）。 白酒：白酒：消费逐渐恢复正常叠加茅台批价止跌回升消费逐渐恢复正常叠加茅台批价止跌回升，预计预计白酒板块白酒板块将将有望有望迎来一波估迎来一波估 值修复行情。值修复行情。近期各地已开始推动餐饮及娱乐场所逐渐向正常化过渡，叠加茅台批 价止跌回暖重回 2100 元大关

2、， 我们认为白酒板块情绪端及估值端将迎来一波修复行 情。茅台前期因需求不畅加 4、5 月份配额到货等因素，批价曾短暂跌破 2000 元， 但后续再次快速回暖、 目前已站稳 2100 元约一周时间。 伴随伴随下游消费逐渐向正常化下游消费逐渐向正常化 过渡，过渡，一批商一批商基本复工基本复工，短期厂家压货意愿不强、渠道短期厂家压货意愿不强、渠道开启去库存动作，预计后期开启去库存动作，预计后期 行业行业终端库存将开始逐渐下降。终端库存将开始逐渐下降。投资建议投资建议：推荐推荐高端茅五泸组合高端茅五泸组合+顺鑫农业顺鑫农业，同时同时 建议关注洋河股份建议关注洋河股份、今世缘今世缘、古井贡酒等古井贡酒等

3、低估值低估值标的标的。 调味品：调味品：海天海天大力度促销压货政策频出大力度促销压货政策频出，预计后期行业终端促销力度将显著提升，预计后期行业终端促销力度将显著提升。 海天味业海天味业：2020 年公司整体销售目标不做调整、经销商任务原则上也不做调整，是 目前海天营销端的核心指导思想。渠道网络层面，公司加大新网络开发力度，未来 3 个月实施增量比拼；同时，针对面对客观困难、复工较慢的经销商，实施“弱化 责任田、加大双供模式”等方式，力保渠道不断货。具体渠道措施层面，以“抢占 先机、主动作为”作为指导思想，先期针对 KA/BC 渠道，开展大规模“货折+渠道 尾随费用+返点” 组合拳。 按照公司规

4、划， 公司将在 3-5 月开展阶段性的销售攻坚战， 新网络开拓、任务返点、渠道跟随费用均聚焦 3-5 月，一切销售任务前提，以确保 今年上半年至少实现双位数增长。中炬中炬高新：高新：公司于 2 月底开启名为“春雷（耕） 行动”的终端返利赠送活动，预计将有效提振终端渠道拿货积极性，但公司并未大 幅给经销商压货，预计 20Q1 短期表观增速将慢于海天。但预计 20Q2 公司也将开启 加快销售进度，20H1 收入端增速接近双位数仍是大概率事件。涪陵榨菜涪陵榨菜：最新渠道 跟踪，渠道库存回升至 2-3 周，但局部地区仍有部分品种缺货情况，伴随生产和物 流逐渐恢复， 公司将于二季度正式进入补库存阶段。

5、20H1 迎来基本面拐点基本确认， 看好 2020 年重回双位数收入增长。恒顺醋业恒顺醋业：2020 年销售任务增速 18%，比 2019 年有明显提升（13%），渠道提薪工作已完成，各区域费用比也有所提升，目前任 务目标暂未调整。受销售错期影响，公司在去年 12 月至今年 1 月已基本完成 20Q1 销售任务，2-3 月占比较低，因此公司 20Q1 实现两位数增长仍是大概率事件；近期 跟踪显示，公司 Q2 仍将维持积极营销策略，预计将在同比低基数基础上显著推升 销售增长。投资建议投资建议：推荐涪陵榨菜推荐涪陵榨菜+中炬高新中炬高新+恒顺醋业恒顺醋业组合组合。 乳制品：乳制品：终端终端促销有小

6、幅减弱趋势促销有小幅减弱趋势，伊利经营策略似有改变伊利经营策略似有改变态势态势。19Q2 以来，蒙牛 在终端率先对特仑苏降价，拉响高端常温白奶竞争号角，后续两强针对高端白酒展 开了数波起起伏伏的终端价格战，但渠道调研显示特仑苏始终未有效甩开金典的追 赶。但从近期渠道调研跟踪来看，伊利的渠道战略似乎发生了一定的变化。伊利已 不强求在终端与蒙牛针对高端产品线展开价格战，而有逐步向母品牌进行费用倾斜 的迹象。从费效比角度来讲，高端产品费效比一定低于母品牌，因此如伊利短期将 费用倾向于母品牌，则一方面可以快速拉动母品牌销售放量，另一方面也可以降低 高端产品的竞争热度和无效投入。尽管从毛利率角度看，母品