【研报】食品饮料行业：卤制品龙头比较深度报告扩张大空间加盟高效率-20200401[36页].pdf

1、 2020.04.01 扩张大空间扩张大空间，加盟加盟高效率高效率 卤制品卤制品龙头比较龙头比较深度报告深度报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 马铮马铮(分析师分析师) 021-38676442 0755-23976601 证书编号 S0880513120002 S0880518080001 本报告导读：本报告导读： 行业行业双位数增长、集中度低，价格不敏感（双位数增长、集中度低，价格不敏感（13-18 年年量、价年增绝味量、价年增绝味 5%、9%，煌，煌上上 煌煌 6%、6%） ，加盟扩张快（） ，加盟扩张快（13-18 年年门店增速绝味门店增速绝味 12%，煌上煌，煌上煌 8%） 。 摘要：摘

2、要： 投资建议：投资建议：休闲休闲卤制品卤制品行业仍行业仍保持双位数增长，保持双位数增长，行业行业集中度低集中度低，加盟加盟模式模式 具备爆发式扩张的能力，具备爆发式扩张的能力，龙头龙头企业企业有望凭借有望凭借品牌和品牌和供应链供应链优势优势在在成熟市成熟市 场和低线市场场和低线市场获得更大获得更大发展空间。发展空间。绝味食品（603517.SH） 、煌上煌 （002695.SZ） 、周黑鸭（1458.HK）三家卤制品企业发展各有侧重，加盟 模式运营效率高。 绝味率先跑马圈地实现全国化布局， 后续渠道下沉实现 持续增长， 公司卤制品保持稳健增长， 投资搭建轻餐饮生态助力长期发展。 煌上煌积淀深

3、厚，发展曲折，战略转型、治理改善、快速开店助力快速扩 张，ROE 提升空间大。周黑鸭直营终端消费者反馈好，但房租和人工成 本压力大，管理半径有限，效率有所下降，推出特许加盟谋求转型。重点重点 推荐推荐：绝味食品、煌上煌，增持评级。 优质优质赛道，赛道，高高 ROE，行业扩容、品牌集中度低，行业扩容、品牌集中度低，门店扩张空间门店扩张空间大。大。商业商业 模式简单、标准、易复制，加盟开店效率最高模式简单、标准、易复制，加盟开店效率最高。行业保持两位数增长，渠 道调研，成熟市场深圳门店仍有加密空间，煌上煌全国空白市场仍多，绝 味在低线城市扩张空间仍大。投资少、回收快、复制性强，加盟休闲卤味 具有竞

4、争优势。加盟商平均利润率达 15-20%，赚钱效应带来渠道扩张内 生动力。 绝味门店率先突破 11000 家以及煌上煌改革后门店快速扩张带来 业绩高增长，印证加盟模式开店强爆发力。 卤味产品经典不过时， 口味、 品类、 包装各有特色， 和而不同， 因地制宜卤味产品经典不过时， 口味、 品类、 包装各有特色， 和而不同， 因地制宜。 绝味全国化工厂布局产品定制化能力强， 口味丰富增强消费者黏性； 煌上 煌品类丰富适应更多消费场景， 餐桌场景具备优势； 周黑鸭口味独特认可 度高，盒装定价高致客单价高，购买灵活性有所牺牲。门店评价周黑鸭反 馈最佳，休闲卤制品线上营销和品牌传播提升空间大。 生产基地轻

5、重生产基地轻重无优劣，无优劣， 与与发展战略发展战略和和阶段相适应阶段相适应。 重资产可以更灵活满足 当地消费者品类和口味需求， 但需要更多的门店数量作支撑。 轻资产可在 保障口味稳定性基础上， 基地建设让位于门店建设， 是当下门店扩张战略 的选择。 头部企业凭借原材料规模采购带来的成本优势以及终端标准规范 化运营的品牌优势持续收割行业成长红利，集中度逐步提升。 风险因素：风险因素：食品安全风险、原材料价格剧烈波动风险、行业份额被其他品 类侵蚀、门店管理难度随扩张而加大 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 食品 增持 相关报告 食品饮料 大众品与 CPI 相关度高， CPI

6、上 行龙头受益 2020.03.11 食品饮料价值凸显，积极布局 2020.03.08 食品饮料 政策催化投资需求回升， 名酒尤 为受益 2020.03.02 食品饮料从酒类消费结构变迁看白酒未 来空间 2020.02.24 食品饮料千亿赛道上的速冻龙头正在崛 起 2020.02.21 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 食品饮料食品饮料 行业深度研究行业深度研究 of 36 目目 录录 1. 渠道：借力加盟，提升开店效率 . 5 1.1. 绝味食品：最早全国跑马圈地，门店十年内仍有翻倍空间 . 7 1