海昌海洋公园-投资价值分析报告：海阔凭鱼跃征途再扬帆-221118（31页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 30 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 海阔凭鱼跃，征途再扬帆海阔凭鱼跃，征途再扬帆 海昌海洋公园（02255.HK）投资价值分析报告2022.11.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 姜娅姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 杨清朴杨清朴 新零售行业首席 分析师 S1010518070001 联系人：李振寰联系人：李振寰 海昌海洋公园是海昌海洋公园是唯一一家全国性布局的民营海洋主题公园运营商唯一一家全国性布局的民营海洋主题公园运营商，海洋生物资，海洋生物资源保有量亚洲第一，公园

2、运营能力领先源保有量亚洲第一，公园运营能力领先。短期看疫情影响仍存，但我们预计当短期看疫情影响仍存，但我们预计当客流回暖之时公司公园业务恢复较快，且随着二期项目的建设，上海公园望进客流回暖之时公司公园业务恢复较快，且随着二期项目的建设，上海公园望进一步兑现成长潜力。公司已完成与一步兑现成长潜力。公司已完成与 MBK 基金的资产交易，基金的资产交易，步入轻资产全新战步入轻资产全新战略发展期略发展期，精品海洋馆的持续布局以及与优质，精品海洋馆的持续布局以及与优质 IP 的联动有望为公司开辟新的成的联动有望为公司开辟新的成长路径长路径。海洋主题公园龙头，海洋主题公园龙头，剥离成熟公园优化资产结构剥离

3、成熟公园优化资产结构。公司是目前中国最大的海洋主题公园运营商，共在全国运营有 10 家以“海昌”品牌运营的主题公园。2021年公司实现收入 24.6 亿元，公园营运/物业销售/文旅服务及解决方案收入分别占比 74.1%23.7%/2.1%，且公园营运业务收入已恢复到 2019 年的 66.8%（vs.国内旅游收入恢复 58.6%），复苏速度在业内较领先。欧力士集团持股约 15%、为公司第二大股东，其丰富的主题公园运营经验有望与公司产生持续协同。2021年公司完成与 MBK 基金的资产交易，剥离 4 个成熟公园，减轻债务压力的同时将更多资源聚焦于核心城市主题公园及轻资产业务拓展，进一步优化资产结

4、构。生物资源及保育优势突出，全流程运营能力领先生物资源及保育优势突出，全流程运营能力领先。公司海洋生物资源保有量亚洲第一，拥有超 14 万只海洋和极地生物和超 1000 只大型海洋陆生动物。同时，公司拥有一支 1000 多人的专业保育团队，十余年来繁殖物种及数量为国内第一、国际领先。公司更是唯一一家全国性布局的民营海洋主题公园运营商，在热门旅游城市方面的布局，已经建立了卡位的先发优势。公司具备从方案设计、选址规划、开发建设再到经营管理的公园建设的全流程运营能力。上海项目在开业第一个完整年（2019 年）就实现了约 350 万入园人次、约 304 万售票人次，我们据此预计项目当年收入或达 10

5、亿元左右，且估算财务层面已较为接近盈亏平衡，我们认为上海项目首年的经营成果在国内主题公园行业中较为突出。公园业务静候恢复，上海项目潜力突出公园业务静候恢复，上海项目潜力突出。今年上半年由于疫情原因，公司公园业务显著承压。但我们认为疫情管控终将放松，当出行客流回暖之时，公司旗下主题乐园有望呈现优于行业的复苏势头（参照 2021H1 公园收入恢复程度在80%以上）。随着上海公园二期项目的建设，客房数有望从 2019 年的 309 间提升至 2025 年的 1500 间以上，酒店收入预计将有显著提升，另外 2021 年上海公园人均餐饮消费仅约 48 元，对标迪士尼等公园提升潜力较大。且上海二期将以轻

6、资产模式运作，预计利润率更优于一期。轻资产轻资产持续布局持续布局，联动联动优质优质 IP 开辟开辟新成长。新成长。公司生物资源、运营能力及股东协同这三重禀赋为轻资产业务奠定基础，2021 年公司步入轻资产全新战略发展期，截至 2022 年 5 月，文旅服务及解决方案业务已覆盖全国 30 余个城市，累计签约项目 80 多个。同月，首批 5 个“海洋馆/海洋探索馆”落地，我们预估单个精品海洋馆成熟状态下平均每年能为公司贡献至少 1000 万收入，公司计划在国内拓展超 100 家海洋馆，仅由此带来的潜在收入增量或在 10 亿元以上。2022年 7 月，全球首个奥特曼主题娱乐区正式落地上海公园，在暑期