油气开采行业深度研究：原油深度供给冲击为主导油价预计高位震荡-221118（24页）.pdf

1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 油气开采油气开采 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 11 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 石油石化-行业专题研究:欧洲天然气下一小时现货价跌至负值？危机远未结束 2022-11-07 2 石油石化-行业专题研究:OPEC 再减 产 拉 升 油 价，美 国 还 有 哪 些 手段？2022-10-09 3 石

2、油石化-行业专题研究:从巴菲特买石油股，看能源行业审美变迁 2022-10-02 行业走势图行业走势图 原油深度：原油深度：供给冲击为主导，供给冲击为主导，油价预计高位油价预计高位震荡震荡 从历史探究原油发展规律从历史探究原油发展规律 回顾原油历史周期，我们认为从中长期来看原油价格主要还是由商品属性层面的供需基本面所决定，同时也会受地缘政治、金融等因素的影响。目前正处于 ESG 革命新阶段，供给端已发生一些或长期影响基本面的变化，如 ESG 政策、俄乌战争，供给弹性变小。供给端：大幅增产可能性较小供给端：大幅增产可能性较小 本轮原油周期主要由供给冲击主导，供给端主要影响因素 1）全球长期受ES

3、G 政策、资本开支影响，增产相对有限；2）OPEC 享受定价权带来的高油价高利润，减产挺价意愿明显；3）俄罗斯原油受欧美制裁影响，供给或在年底呈现大幅下降，以上供给端因素短期内很难解决。需求端：需求端：长期或受高油价负反馈及经济衰退压制长期或受高油价负反馈及经济衰退压制 需求端短期内受冬季油代气影响或有提振；中长期同时受高油价的负反馈以及欧美经济衰退预期的影响，预计需求增速放缓，对油价的压制较为明显。若参照 2011-2014 年温和抑制情况，我们预计 2023 年 OECD 欧洲、OECD 美洲、中国和中东地区的原油需求同比增长分别为 0.4%、0.8%、3.5%和 2.9%，2023 年全

4、球原油需求增长 170 万桶/日。库存库存：Q4 至明年至明年或或去去库库存存至历史库存区间低位至历史库存区间低位 OECD 商业库存目前处于历史低位，预计 2022 年 Q4 至 2023 年去库存，其中 Q4 去库存 20 万桶/日，2023 年全年平均去库存约 100 万桶/日。预计到 2022 年底 OECD 原油库存或降低至 13.5 亿桶，处于库存低位，供给弹性大幅下跌。油价展望油价展望：预计预计 2023 年年预计高位震荡预计高位震荡 展望 2023 年，供需基本面和宏观因素体现出矛盾。我们预测 Brent 油价中枢可能在 100 美金/桶附近。运行上沿由宏观因素决定，受经济衰退

5、预期的影响，油价再度冲高超过 120 美金/桶的可能性较小；运行下沿由供需基本面决定，供给端长期矛盾的存在，导致 Brent 油价回落到 80 美金/桶以下的可能性也较小。风险风险提示提示：1）供给端：OPEC 联盟超预期大幅增产；伊核协议达成一致，伊朗产能快速释放；西方对俄制裁缓解，俄罗斯产量快速反弹；美国大幅放松 ESG 政策，页岩油公司大幅增加上游资本投资，产量快速增加，导致油价大幅跌落。2）需求端：欧洲或美国经济衰退，全球需求大幅下降。-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2021-112022-032022-07石油石化沪深300 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究

6、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.从历史探究原油发展规律从历史探究原油发展规律.5 1.1.原油历史回顾.5 1.2.原油价格主要由供需基本面决定.5 2.供给端：资本开支不足制约供给供给端：资本开支不足制约供给.6 2.1.上游资本开支削弱，石油可采资源逐年下降.6 2.2.供给端的三股力量：OPEC，美国和俄罗斯.7 2.2.1.OPEC 重获定价权，减产执行率高.7 2.2.2.美国页岩油增产受限于资本开支刚性.10 2.2.3.俄罗斯产量或受制裁影响.11 3.需求端：疫情复苏叠加高油价负反馈需求端：疫情复苏叠加高油价负反馈.14 3.1.疫情复苏带动动