恩捷股份-湿法隔膜龙头积极扩产多重优势巩固行业地位-221116（28页）.pdf

1、1/28请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2022年年11月月16日证券研究报告日证券研究报告/公司研究公司研究隔膜隔膜/电池材料电池材料/电新电新湿法隔膜龙头积极扩产湿法隔膜龙头积极扩产多重优势巩固行业地位多重优势巩固行业地位主要观点：主要观点：制膜技术为公司底层核心技术，独创在线涂布技术。制膜技术为公司底层核心技术，独创在线涂布技术。公司是湿法隔膜行业龙头，2018年之前主营业务为BOPP薄膜和特种纸，于2018年进行重大资产重组后，通过收购上海恩捷新增湿法隔膜业务。随后通过收购苏州捷力和纽米科技，将公司隔膜市场自动力电池领域拓展至消费电池领域，并布局干法隔膜、半固态以及固态电池领

2、域。核心管理层技术出身，凭借专业技能前瞻布局深耕膜材料，独创在线涂布技术，布局海内外生产基地，成为全球产能和出货量最大的锂电池隔膜供应商。疫情过后公司业绩全面回升，盈利能力大幅提升，产品毛利率存在疫情过后公司业绩全面回升，盈利能力大幅提升，产品毛利率存在波动，上海恩捷为公司业绩最大贡献者。波动，上海恩捷为公司业绩最大贡献者。随着公司锂电池隔膜业务规模扩大，公司营收保持高速增长。2018-2022H1，公司营收持续增长，2022H1，公司营收为57.56亿元，占2021年全年72.11%，同比增长69.62%；归母净利润为20.20亿元，占2021年全年的74.32%，同比增长92.32%。公司

3、通过生产工艺、规模效应等途径降低成本，提升公司综合毛利率水平。公司毛利率除2020年外逐年上升，2022H1毛利率为50.02%，较2018年上升了7.97Pct。2022Q3，公司业绩持续向好，营收为92.80亿元，归母净利润为32.26亿元，分别同比增长73.81%、83.77%；公司毛利率为49.66%，相较于2021Q3上升了1.38Pct。锂电领域优质赛道，隔膜行业格局占优。锂电领域优质赛道，隔膜行业格局占优。锂电池四大主材中，隔膜行业竞争格局高度集中，CR1高达38.6%，CR3高达63.1%。公司作为湿法隔膜行业龙头企业，市场份额为50.03%，可比公司星源材质仅为12.00%。

4、公司毛利率远超其他材料代表企业，国产替代也基本完成。历经行业洗牌，隔膜价格因龙头企业成本优势始终保持在低位。恩捷股份恩捷股份002812.SZ基础数据：基础数据：截至2022年11月15日当前股价163.31元投资评级买入评级变动首次总股本8.92亿股流通股本7.42亿股总市值1457亿流动市值1212亿相对市场表现：相对市场表现：-201803805807809802019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1恩捷股份涨跌幅%沪深300涨跌幅%分析师：分析师：分析师：分析师：分析师 黄文忠分析师 黄文忠执业证书

5、编号：S0200514120002联系电话：010-68080680研究助理 张烨童研究助理 张烨童执业证书编号：S0200122050003联系电话：010-68099390公司地址：公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦12层公司研究2/28请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明湿法湿法+涂覆为发展方向，干法隔膜在低端储能领域市场机会凸显。涂覆为发展方向，干法隔膜在低端储能领域市场机会凸显。从整体性能来看，湿法隔膜优于干法隔膜，适用于对能量密度要求较高的三元动力电池，因此主要应用于中高端车型。而干法隔膜熔点高于湿法，耐压性能好，成本低，因此主要应用于低端车型以及高成

6、本的储能领域。从出货量看，湿法隔膜占比最高，未来随着动力电池和储能的快速增长，有望拉动湿法和干法隔膜增量空间的进一步提升。随着新能源厂商对锂电池性能要求的不断提高，基膜+涂覆成为诸多厂商的主流选择。隔膜业务与传统业务双轮驱动，深耕高分子材料研发生产。隔膜业务与传统业务双轮驱动，深耕高分子材料研发生产。公司湿法隔膜扩产进程加快，抓住储能机遇开拓干法隔膜。公司计划2022年新增25条产线，2023年及2024年每年新增30条以上湿法隔膜产线，到2023年底产能达到100亿平，2025年交付能力超120亿平。布局软包电池领域，看好铝塑膜国产替代空间。BOPP薄膜稳中有升，改扩建项目稳步推进。无菌包装