比亚迪-比亚迪深度研究系列（二）：海外拓展有望成为第二增长点-221116（20页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：261.08 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)29.11 已上市流通 A股(亿股)11.65 流通港股(亿股)10.98 总市值(亿元)7,600.41 年内股价最高最低(元)353.39/212.73 沪深 300 指数 3834 深证成指 11236 相关报告相关报告 1.规模化效应显现，单车净利近万创新高-比 亚 迪 2022 年 三季 报 点.，2022.10.29 2.规模化效应尽显，业绩超预期亮眼-比 亚 迪 三 季 度 业 绩 预 告 点 评，2022.10.18 3.业绩亮眼超预期，规模化效应初显-比亚迪中报

2、点评，2022.8.30 4.品牌向上带来量价齐升，智能化接棒厚积薄发-比亚迪深度研究系列.，2022.7.30 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030001 海外拓展有望成为第二增长点海外拓展有望成为第二增长点 比亚迪深度研究系列（二）比亚迪深度研究系列（二）公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)156,598 216,142 448,343 679,057 902,239 营业收入增长率 22.59%38.02%107.43%51.46%32.87%归母净利润(百万

3、元)4,234 3,045 16,409 33,744 53,408 归母净利润增长率 162.27%-28.08%438.86%105.64%58.28%摊薄每股收益(元)1.552 1.046 5.637 11.591 18.346 每股经营性现金流净额 16.64 22.49 11.29 25.07 33.04 ROE(归属母公司)(摊薄)7.44%3.20%14.94%24.08%28.38%P/E 125.19 256.32 46.24 22.49 14.21 P/B 9.32 8.21 6.91 5.41 4.03 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中国已成为全球第

4、二大汽车出口国，新能源车出口表现亮眼。在疫情冲击和全球产业链的双重压力下，我国新能源车市场逆势而上。根据中汽协数据，今年 1-10 月，我国汽车出口共 245.6 万辆，同比+54.1%。其中乘用车共出口 197.5 万辆，新能源汽车 49.9 万辆，同比达+96.7%。受消费者习惯、各国差异化税率、产品竞争力等影响，电车主要出口欧美等发达国家和地区。关税体系的差异，塑造不同的出海战略。以丰田为例，2022 年 7 月，海外销量占比达 87%，产量占比达 68.5%。在北美地区整车生产先行，零部件供应商跟进策略；在中国等发展中国家则零部件先行，整车生产跟进。而面对当前国家间差异化税率、整车与零

5、部件差异化税率的关税体系，国产品牌针对发达国家主要以整车本土生产，直接出口为主，针对发展中国家采用当地生产，核心零部件进口模式，预计今后国产汽车全球占比 30%-40%。出口地区新能源车竞品少，比亚迪优势显著。商用车塑造品牌形象，乘用车紧随其上。借助商用车消费基础积累，公司着眼于海外乘用车市场。2022.01-10 乘用车累计出口 31906 辆。价格上，汉、唐及 ATTO 3 在德国售价 49.8 万/26.3 万元，皆高于国内。公司宣布参加 10 月巴黎车展、与欧洲知名经销商合作，预计出口重心在欧洲地区，而欧洲电动车市场目前竞争尚不充分，主要以 Tesla、大众为主，主力车型价格集中在 1

6、435 万人民币，而比亚迪在国内价格集中在 1028 万人民币，产品力更强。海外渠道扩充中，预计销量火爆。未来出口方面，与公司合作的欧洲三大经销商旗下约 340 多家销售门店，预计 23 年欧洲出口 15 万+，占出口一半以上，加上亚太、拉美等市场发力，我们预计 2022-2024 年出口销量达 5/30/60 万辆。投资建议投资建议 2022 年公司新能源汽车推出多款车型，产销量大幅上升，带动公司业绩大幅增长，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 164.09/337.44/534.08 亿元，对应 PE分别为 46.24/22.49/14.21 倍，维持买入评级。风险风险提示提示