天目湖-一站式休闲旅游目的地内生外延齐发力打开增长空间-221116（30页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天目湖天目湖（603136）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 11 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业 社会服务/旅游及景区 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 27.58 元 目标目标价格价格 36 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)186.29 流通 A 股股本(百万股)186.29 A 股总市值(百万元)5,138.00 流通 A 股市值(百万元)5,138.00 每股净资产(元)6.29 资产负债率(%)18.19 一年内最高/最低(元)33.17/

2、14.85 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 何富丽何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 一站式休闲旅游目的地，内生外延齐发力打开增长空间一站式休闲旅游目的地，内生外延齐发力打开增长空间 公司是民营景区龙头，获国资入股加速一站式发展。公司是民营景区龙头，获国资入股加速一站式发展。公司上市前已打造景区+酒店的复合产品，上市后竹溪谷等酒店开业逐步丰富供给、引入国资溧阳城发携手打造动物王国项目，加速一站式旅游模式发展。公司疫后快速复苏领跑同行，21 年实现营收/归母

3、净利 4.2/0.5 亿元（19 年同期为5.0/1.2 亿元），其中我们预计竹溪谷等酒店进入首个完整年助推酒店收入较 19 年增长 29%、22 暑期酒店客流超 19 年。天目湖轻先天资源依赖、重持续开发管理、形成丰富产品矩阵，其核心天目湖轻先天资源依赖、重持续开发管理、形成丰富产品矩阵，其核心竞争力体现在：竞争力体现在：1）强大的设计与开发能力：让天目湖“从无到有”，打造出 5A 级景区及一站式旅游目的地；2）出色的营销与销售能力：使客源积少成多，实现品牌美誉度提升及客流双百万级突破；3）精细化管理与运营能力：令业绩加速释放，16-19 年归母净利 CAGR 28%远高于营收CAGR 6%

4、。这种竞争优势已反馈到财务指标当中，公司 ROE 水平 19 年为14%以上、景区股里仅次于宋城演艺，公司经营现金流净额/净利润达 1.5倍以上、远高于行业平均水平，展现强盈利能力与高盈利质量。成长看点：天目湖中短期成长逻辑在于现有景区的效率提升及项目扩成长看点：天目湖中短期成长逻辑在于现有景区的效率提升及项目扩容，中长期成长逻辑在于一站式模式复制下从容，中长期成长逻辑在于一站式模式复制下从 1 到到 N 的高成的高成长空间。长空间。一、现有景区的效率提升一、现有景区的效率提升+项目扩容：项目扩容：1）效率提升：若薪酬管理从紧、折旧被摊薄，则毛利率有望提升；若剔除核算口径影响、广告费用率仍具备

5、下降空间。2）项目扩容：疫期开业项目竹溪谷酒店、遇系列酒店等带来丰富供给，一是竹溪谷表现超预期，2021 年首个完整年实现营收 4-5千万元、入住率 41%及房价 2300 元，预计 25 年有望贡献收入/净利超 1.3亿元/超 6 千万元；二是遇系列定位高端全湖景，预计 25 年贡献收入 0.75亿元；三是南山小寨二期再增中高端酒店供给，预计 24 年投运到 25 年贡献收入 0.88 亿元。二、携手政二、携手政府打造动物王国，推进一站式模式复制：府打造动物王国，推进一站式模式复制：公司推进一站式旅游模式复制，一方面与溧阳政府共同打造动物+酒店+演艺综合型主题乐园“动物王国”、旨在对标美国奥

6、兰多动物王国，预计 26 年起贡献业绩；另一方面将通过收购兼并及委托管理方式进行异地扩张。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司作为优质周边游目的地疫后复苏更快速，竹溪谷、遇系列酒店预计将逐渐完成爬坡增厚业绩，国资入股推进一站式模式复制、动物王国率先落地预计 26 年起贡献业绩，我们预计 2022-2024天目湖营收分别为 3.7/7.5/8.3 亿元，同比增速分别为-12%/103%/12%；归母净利润分别为 0.2/2.2/2.6 亿元。综合考虑公司成长性及竞争力，给予2023 年 30 倍 PE，对应目标市值 66 亿元、目标价 36 元，给予“买入”评级。风险风险提示提示：行业竞