厦门国贸-投资价值分析报告：国内供应链管理龙头三大业务协同发展-221115（21页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 20 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 国内供应链管理龙头，国内供应链管理龙头，三大三大业务协同发展业务协同发展 厦门国贸（600755.SH）投资价值分析报告2022.11.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 杜一帆杜一帆 美妆及商业联席首席分析师 S1010521100002 公司为国内供应链管理龙头国企，公司为国内供应链管理龙头国企，三大业务协同发展三大业务协同发展：聚焦供应链管理，聚焦供应链管理，发挥发挥金融服务协同作用，金

2、融服务协同作用，拓展健康科技新赛道拓展健康科技新赛道。公司主营的大宗商品供应链赛道广公司主营的大宗商品供应链赛道广阔，目前集中度仍低，政策端利好。阔，目前集中度仍低，政策端利好。公司深耕供应链管理多年，具备商流公司深耕供应链管理多年，具备商流/物流物流/资金流资金流/信息流整合能力、网络化物流服务能力、数字化运用能力和专业化风信息流整合能力、网络化物流服务能力、数字化运用能力和专业化风控能力。控能力。给予公司给予公司 2022 年年 5.5x PE，对应目标价对应目标价 8.0 元，首次覆盖，给予“增元，首次覆盖，给予“增持”评级。持”评级。公司为国内领先供应链管理公司，公司为国内领先供应链管

3、理公司，实控人为厦门国资实控人为厦门国资。2017-2021 年，公司营业收入由 1655 亿元增长至 4648 亿元，CAGR 29.5%，归母净利润由 20.3 亿元增长至 34.1 亿元，CAGR 13.9%。公司控股股东为厦门国贸控股集团有限公司，直接持股公司 34.66%股权，实际控制人为厦门市人民政府国有资产监督管理委员会，通过厦门国贸控股集团合计持有公司 35.06%股权。聚焦供应链管理，战略退出房地产业务，拓展健康科技新赛道。聚焦供应链管理，战略退出房地产业务，拓展健康科技新赛道。公司聚焦供应链管理核心主业，从全产业链运营的视角提供定制化、一体化供应链服务方案，合作伙伴达 8

4、万余家。供应链管理业务收入占比逐步提升，2017-2021 年，公司供应链管理业务收入从 1417 亿元增长至 4564 亿元，CAGR 34%，收入占比由 85.6%提升至 98.2%，五年间+12.6pcts。2021 年起公司战略退出房地产业务，2021 年 6 月将公司及全资子公司持有的国贸地产集团有限公司 100%股权（98.3 亿元）以及公司持有的厦门国贸发展有限公司 51%（5.2 亿元）出售给公司控股股东厦门国贸控股集团有限公司。拓展健康科技新赛道，2021 年公司制定了健康科技业务的五年发展战略规划，布局医疗器械、养老服务、医疗健康大数据、健康服务等产业。大大宗宗商品商品供应

5、链赛道广阔，集中度仍低，政策端利好。供应链赛道广阔，集中度仍低，政策端利好。公司主要业务为大宗商品供应链服务，根据厦门象屿 2021 年年报数据，中国大宗供应链服务市场规模中国大宗供应链服务市场规模稳定在稳定在 40 万亿左右，万亿左右，行业 CR4（厦门国贸、厦门象屿、建发股份、物产中大）市占率由 2016 年的 1.21%提升至 2020 年 3.59%，复合增速 31%，未来头部供应链管理公司有望凭借一体化综合配套专业服务获得更高市占率。我们预计大宗商品服务市场规模将稳定增长。QYResearch Group 预测（转引自 Market Research 官网），全球大宗商品服务市场 2

6、021-2026 年 CAGR 将达到 5.7%。在政策端，国家重视供应链体系建设，近年来国家和各个地方均陆续出台相关政策支持供应链体系的建设，行业内公司享有政策红利。竞争优势：全产业链资源整合，全方位综合服务。竞争优势：全产业链资源整合，全方位综合服务。公司供应链服务包括“铁矿钢铁”“纺织原料服装”“橡胶轮胎”“林浆纸”“农牧产品”“有色矿产有色金属”等垂直产业链，凭借多年深耕供应链积淀的经验，公司能够有效整合商流、物流、资金流和信息流。同时，公司已构建完善的物流网络化经营体系。公司为国家 5A 级物流企业，拥有船舶、仓库、堆场、车队、货代报关行以及外协物流系统，可为客户提供全球范围内一站式