【研报】食品饮料行业：复盘茅台历次“换帅”后千亿未来可期-20200308[19页].pdf

1、证券研究报告行业研究食品饮料 食品饮料 1 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 复盘茅台历次换帅 ，后千亿未来可期复盘茅台历次换帅 ，后千亿未来可期 增持（维持） 投资要点投资要点 复盘历史：复盘历史：第一次重要更迭，第一次重要更迭，从生产茅台到从生产茅台到市场茅台市场茅台，奠定奠定白白酒第一品牌酒第一品牌。98 年茅台销量受挫，一年后袁仁国进入茅台酒厂管理层，上任后多项举措并举：市场层面，提出以市场为中心，生产围着销售转，销售围着市场转的茅台营销观念，大力推动茅台全国销售网络建设；产能层面，积极扩充产能，应对高端酒市场供不应求的市场需求。自 2001 年茅台公司上市之后， 每年保持新增

2、1000 吨以上的制酒及配套生产能力，2003 年即突破万吨关口；管理层面，推行聘用制，茅台从铁饭碗变成一年一聘，激发组织活力，提升品控能力；价格层面，积极提价保持高端定位。其任期内推动茅台股价保持长期上涨趋势。 第二次第二次重要重要更迭更迭， 从 粗放增长 走向 精细操作 ，从 粗放增长 走向 精细操作 ， 打造 文化茅台 。打造 文化茅台 。品牌品牌+渠道渠道+价格建设成果显著，集团收入破千亿。价格建设成果显著，集团收入破千亿。15 年李保芳到任茅台，其经营思路在品牌、渠道、价格三个方面体现。品牌上推行文化茅台战略，提高茅台国酒品牌价值；渠道上大刀阔斧削减经销商，清理产品品牌数目，注重数量

3、扩张后的质量提升，同时加强与线下商超及电商的投放合作，注重直销渠道发展；价格上提价节奏放缓，并出台多项严厉措施稳定批价。 展望未来：展望未来：第三次重要更迭，内外积弊理清，百象待新未来可期。第三次重要更迭，内外积弊理清，百象待新未来可期。此届管理层整体趋于年轻化，新任董事长高卫东年仅 48 岁，管理与经营经验丰富，具有开拓精神，公司治理能力进一步提升。1）公司本轮调整年轻化是主线， 未来整体经营风格或偏向积极， 销售条线干部调整较多，公司营销变革有望进一步推进，直营体系建设也将完善；2）高渠道价差+需求端供不应求，公司渠道利润在一段时间内长期维持高位，提价空间大，管理层革新后渠道价格链条分配或

4、有变化。 投资建议：投资建议：高端白酒成长性较其他食品板块龙头更高，估值横向比较极具性价比； 管理层更迭后有望继续提升治理水平和渠道价格链条分配机制。短期餐饮复苏带动补回性消费利好高端龙头动销，长期行业品牌制胜，结构升级与头部集中逻辑不变。茅台产品的稀缺性、强大的品牌力及龙头地位使其拥有行业定价权，长期高渠道利润具备提价基础，且未来长期需求旺盛可期，公司具备量价齐升空间。此外公司作为行业风向标，积极预期亦将催化高端酒板块，坚定推荐高端头部品牌贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 风险提示：风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，疫情加剧风险等。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 食品饮料：专题报

5、告：疫情、 食品饮料：专题报告：疫情下的食饮复工， 逆势前进方见真下的食饮复工， 逆势前进方见真章章2020-02-24 2、 食品饮料：疫情下的业绩预、 食品饮料：疫情下的业绩预测： 分化中紧跟龙头测： 分化中紧跟龙头 2020-02-18 3、 食品饮料：基础建设年，稳、 食品饮料：基础建设年，稳中求进取中求进取2020-02-09 2020 年年 03 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 杨默曦杨默曦 执业证号：S0600518110001 021-60199793 证券分析师证券分析师 马莉马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 -11%0%11

6、%23%34%46%57%2019-032019-072019-11食品饮料 沪深300 2 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 内容目录内容目录 1. 引言引言 . 4 2. 复盘两次更迭：从复盘两次更迭：从“生产生产”走向走向“市场市场”，从粗放走向精细化，从粗放走向精细化 . 4 2.1. 首次更迭：从“生产茅台”到“市场茅台”，奠定白酒第一品牌 . 4 2.1.1. 茅台改制袁仁国接棒，袁乔季形成“三驾马车”管理体系 . 4 2.1.2. 时代背景：公司销量下滑，市场仍存开拓空间 . 4 2.1.3. 改革举措：转变观念以市场为核心，扩产提价多项措施并举 . 5 2.