璞泰来-石墨为璞隔膜登泰布局未来-221115（43页）.pdf

1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 璞璞 泰泰 来（来（603659.SH603659.SH）石墨为璞，隔膜登泰，布局未来石墨为璞，隔膜登泰，布局未来 投资要点：投资要点：负极材料龙头，出货量保持行业前三，石墨化加工高度自给，毛利率维持高负极材料龙头，出货量保持行业前三，石墨化加工高度自给，毛利率维持高位；国内最大隔膜涂覆加工商，涂覆产能高增，布局基膜位；国内最大隔膜涂覆加工商，涂覆产能高增，布局基膜+涂覆一体化，迎来涂覆一体化，迎来新利润增长点；打造锂电产业平台公司，推动产业一体化建设，打造产业链新利润增长点；打造锂电产业平台公司，推动产

2、业一体化建设，打造产业链闭环，下游锂电需求旺盛刺激营收、利润双增长。闭环，下游锂电需求旺盛刺激营收、利润双增长。负极：负极：深度布局石墨化，推动负极量利双升深度布局石墨化，推动负极量利双升。1）出货量高增长：负极+石墨化加工产能高速增长，负极材料一体化布局，当前已规划负极与石墨化产能分别达到37/32万吨。2）单吨利润提升：2023年公司石墨化自给率将达89%，负极毛利率显著提升。随下游需求释放，石墨化业务出现供给短缺情况，高度石墨化自给将给公司在供应及成本方面带来巨大优势。隔膜：隔膜涂覆一体化，全新利润增长点。隔膜：隔膜涂覆一体化，全新利润增长点。1）涂覆产能放量：涂覆产能将从2021年30

3、亿平米提升至2025年105亿平米（含20亿平米隔膜涂覆一体化）。2）一体化业务：国内最大涂覆供应商，借助优质客户优势，进入隔膜行业，20亿平米基膜+涂覆一体化业务将带来全新利润增长。设备设备&材料：锂电产业链闭环，业务协同优势材料：锂电产业链闭环，业务协同优势。1）锂电设备：设备需求快速增长，布局设备产能扩张，内外销售双增长；涂布设备自主设计、自主研发，推出了大量新设备。2）锂电材料：加速布局上游纳米氧化铝、勃姆石等涂覆材料，与茵地乐联营粘接剂、提高铝塑包装膜产能。3）控股东阳光控股东阳光PVDF业务业务，预计，预计2022-2024年年PVDF产品收入将由产品收入将由2021年年4.5亿元

4、，提升至亿元，提升至25/35/44.8亿元，亿元，CAGR为为116%。盈利预测：盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润达32.13/45.31/66.18亿元，同比增长84%/41%/46%，CAGR为56%，对应EPS为2.31/3.26/4.76元/股，当前股价对应市盈率24/17/12倍。鉴于公司负极龙头地位稳固，负极石墨化自给率及石墨化规划为行业最高，隔膜利润新增，净利增长稳定，及公司锂电产业链一体化平台构建，给予公司2023年25倍PE，对应目标价81.43元/股，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期，上游原料价格波动对利润影响，能耗双控政策影响

5、负极石墨化产能。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）5,281 8,996 15,944 22,008 30,858 增长率（%）10%70%77%38%40%归母净利润（百万668 1,749 3,213 4,531 6,618 增长率（%）3%162%84%41%46%EPS（元/股）0.48 1.26 2.31 3.26 4.76 市盈率（P/E）116.4 44.5 24.2 17.2 11.7 市净率（P/B）8.7 7.4 5.5 4

6、.2 3.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2022 年 11 月 15 日 买入买入(首次首次覆盖覆盖)当前价格：55.89 元 目标价格：81.43 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1391/1386 总市值/流通市值（百万元）77738/77477 每股净资产（元）9.06 资产负债率（%）59.09 一年内最高/最低（元）96.52/49.91 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专