【研报】食品饮料行业：从批价表现看五粮液改革执行力-20200531[15页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 EPS（元）（元） 评级评级 20E 21E 贵州茅台 37.81 45.59 审慎增持 五粮液 5.20 6.23 审慎增持 洋河股份 5.03 5.74 审慎增持 山西汾酒 2.64 3.24 审慎增持 相关报告相关报告 简析近期茅台批价上涨 20200524 茅台价格稳中有升， 中高端品 牌持续复苏 20200517 厂商反馈消费明显改善 20200510

2、 emailAuthor 分析师： 赵国防 S0190518100002 研究助理： 李耀 投资要点投资要点 【本周推荐】【本周推荐】维维持行业“推荐”评级，持行业“推荐”评级，5 5 月组合：月组合：今世缘/洋河股份/泸州老窖 /青岛啤酒/贵州茅台/五粮液/伊利股份/涪陵榨菜/绝味食品。 【白酒周观点】【白酒周观点】从批价表现看五粮液改革执行力。从批价表现看五粮液改革执行力。公司19年以来的改革卓有成 效，实现真正意义上的量价齐升，当前公司趋势向好、改革红利不断释放，公 司对渠道、终端掌控力进一步加强，公司政策执行力明显提升。 近期来看五粮液批价稳中有升，我们认为系公司执行力再次强化的结果，

3、我们 复盘19年以来五粮液批价来展开解释：（1）19年初至三季度旺季前，五粮液 批价从800元左右快速上涨至960元左右，除市场原因外，如茅台缺货、新品上 市等，公司强化对渠道、终端、产品的管理是主要的内因，营销中心改革为营 销战区，营销队伍进一步前置、组织结构扁平化，强执行力为公司价格上涨保 驾护航； （2）19年三季度至年底，五粮液批价经历区域间价格不平衡及整体向下两个 阶段，市场认为主要原因是中秋投放量过大，但这两个阶段不同的表现能看出 公司在渠道管理方面执行力有所减弱，区域间价格不平衡的主要原因是经销商 分销能力和计划量不匹配，但侧面反映当时的经销商是不能窜货的，价格整体 向下则意味着

4、公司对窜货的管控力减弱，这个阶段公司执行力有所降低，推测 与管理层调整有关； （3）2020年年初至今的表现反馈公司执行力再次强化，如公共卫生事件后对 渠道经销商支持和拜访，4月开始的对经销商库存的严格盘查并对发货节奏合 理控制等，诸多政策体现出公司执行力回归，而批价也随之企稳回升； （4）预计未来公司批价仍延续上涨趋势，主要原因是公司当前管理稳定和谐、 政策执行有力，从股东大会透露信息来看，公司在产品、品牌、渠道治理方面 均有清晰规划，从渠道跟踪看配套措施能有效落地，竞品当前价格不断走高为 五粮液上涨创造空间，内在品牌价值回归则是价格上涨的根本驱动力； （5）随着茅五等高端品牌价格不断上涨，

5、次高端价格天花板将被打开，预计 次高端将快速扩容，600元价格带将成为下一个5-10年的风口，当前看受益的 产品主要是山西汾酒的青花30年、 洋河梦之蓝M六+、 国缘V3等产品， 顺次往下， 中档酒也会享受消费升级红利。 我们认为消费升级和品牌度集中仍是白酒板块主要发展逻辑，继续推荐名酒， 如今世缘、汾酒、古井、茅台、五粮液、老窖等，当前改善趋势确立，估值有 优势的洋河股份建议重点布局。 【本周市场表现】【本周市场表现】 本周食品饮料指数上涨 3.97%， 在各板块走势中排位第 4 名， 跑赢沪深 300 指数 2.85pct。 我们重点推荐的个股涨幅如下：我们重点推荐的个股涨幅如下： 今世缘

6、 （+1.66%） 、 洋河股份（+7.87%）、泸州老窖（+1.45%）、青岛啤酒（+8.04%）、贵州茅 台 （+2.89%） 、 五粮液 （+2.74%） 、 伊利股份 （+2.01%） 、 涪陵榨菜 （+5.79%） 、 绝味食品（+13.25%）。 风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮 液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险，行业竞争加剧液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险，行业竞争加剧 从批价表现看五粮液改革执行力从批价表现看五粮液改革执行力 2020 年年 5 月