德源药业：专注内分泌药物专精特新打造品牌细分市场-20221114（15页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/15 德源药业德源药业（832735.BJ）2022年 11月 14日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2022/11/11 当前股价(元)17.70 一年最高最低(元)27.33/14.51 总市值(亿元)11.55 流通市值(亿元)7.95 总股本(亿股)0.65 流通股本(亿股)0.45 近 3个月换手率(%)7.42 专注内分泌药物专注内分泌药物专精特新专精特新，打造品牌细分市场，打造品牌细分市场 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S07905

2、22080007 专注内分泌药物的专精特新企业，专注内分泌药物的专精特新企业，2022Q1-Q3 营收同比增长营收同比增长 24.74%德源药业成立于 2004 年，是一家专注于内分泌领域药物为主的研发、生产和销售的制药公司，已发展成为国内有一定知名度的代谢病综合征、慢病药物供应商，被认定为“国家高新技术企业”，2020 年江苏省专精特新企业。2022 三季度实现营收 4.70 亿元（+24.83%）。参考 2022 年半年报，德源营收中糖尿病类药、高血压类药销售收入占比分别为 76.47%、22.96%。从 2014 年以来，德源药业期间费用率持续下降，研发费用率稳定保持在 10%以上，目前

3、共有 20 项授权专利。我们预计 2022-2024 年的归母净利润分别为 9,004/10,938/14,192 万元，对应 EPS 分别为 1.38/1.68/2.18 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 12.4/10.2/7.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。糖尿病糖尿病与高血压与高血压药市场逐年增长，药市场逐年增长，未来用药潜力大未来用药潜力大 根据 IDF 预测数据，2045 年全球糖尿病人数预计达到 7.8 亿。2021 年中国成年发病人数为 140.9 百万人，糖尿病市场规模增速突破了 18%。IDF 预计，2045年，中国成年发病人数会突破 174 万人。高血压患病人群有年轻

4、化趋势，18-44岁年龄组的患病人数增长率最高，为 25.47%；60 岁以上的老人患病率逼近60%。考虑到我国人口基数，未来糖尿病与高血压用药市场较大。德源药业产品服务患者人数逐渐增加，促进了销售规模的扩大，产品销售数量 1-9 月同比增长 26.83%，7-9 月同比增长 37.64%，为销售收入增长打下了坚实的基础。品牌细分市场优势品牌细分市场优势，主要产品主要产品市场占有率可观市场占有率可观 德源药业先后打造出“瑞彤”、“复瑞彤”等多个行业知名品牌，主要产品在细分市场中均取得了一定的占有率。主要产品在细分市场中均取得了一定的占有率。根据公司的招股书数据，2019 年公司盐酸吡格列酮片（

5、瑞彤）市场占有率19.54%，排名第二；吡格列酮二甲双胍片（复瑞彤）市场占有率 6.79%，排名第二；盐酸二甲双胍缓释片市场占有率 0.87%，排名第十三；那格列奈片（唐瑞）市场占有率 25.97%，排名第二；坎地氢噻片（波开清）市场占有率100%，在糖尿病等领域树立了良好企业知名度与较强的品牌优势。风险提示：风险提示：产品研发风险、主要原辅材料供应风险、在售药品一致性评价风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)397 514 642 790 987 YOY(%)27.9 29.6 24.9 23.1

6、24.9 归母净利润(百万元)64 78 90 109 142 YOY(%)36.6 21.7 15.6 21.5 29.7 毛利率(%)82.5 78.2 79.1 77.2 78.7 净利率(%)16.1 15.2 14.0 13.8 14.4 ROE(%)19.3 11.3 11.8 12.8 14.5 EPS(摊薄/元)0.98 1.19 1.38 1.68 2.18 P/E(倍)17.4 14.3 12.4 10.2 7.9 P/B(倍)3.4 1.6 1.5 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究北交所研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所首次覆盖报告北交所