美团-考虑到从新冠疫情中复苏较慢的因素；解决投资者对竞争的担忧；长期领导地位依然存在-221102（36页）.pdf

1、2022年11月2日|10:53PM HKTMeituan(3690.港元港元)考虑到从新冠疫情中复苏较慢的因素;解决投资者对竞争的担忧;长期领导仍然存在;买3690.HK 12米 标尺：港币235.00元 原价：港币146.70元 上涨空间：60.2%随着中国中高新冠风险地区的数量在冬季达到新高，影响了店内活动，加上我们的宏观团队预计可能会从 2023 年第二季度开始逐步重新开放，在重新开放后的感染激增阶段后，好处可能会在四分之一后开始实现，我们将美团业务的复苏轨迹估计推迟了大约一年，将 2023/24E 送餐量修订为+12%/+25%（前值：+32%/+16%）和 2023/24E 店内收

2、入至+11%/+22%（前值为+52%/+22%），我们现在预计从 2023 年底到 2024 年上半年将出现强劲复苏阶段。如果 Covid 遏制措施出现更持久的振荡周期，我们会更新我们的熊市情景。在本报告中，我们还总结了抖音（私人）最近举行的 2022 年本地服务商家大会的要点，这些要点为美团提供了通读，并解决了投资者在以下方面的主要担忧：（1）来自抖音的竞争，抖音在 22 年第二季度达到了美团店内、酒店和旅游 GTV 规模的 1/4，但我们预计美团将保持领先地位，因为它拥有丰富的内容/评论，作为以目的为导向的渠道，商家的投资回报率更高，用户心智份额强，与外卖业务的协同效应更高，后者的进入门

3、槛很高（有骑手基础设施），（2）股东的潜在撤资（腾讯持有美团17%的股份相当于腾讯市值的6.5%），我们认为这是可控的，从京东在腾讯分销后的经验来看，其股价最终更多地受到基本面的推动，（3）美团对未来新举措的投资力度，在过去6个季度亏损超过500亿元人民币。我们预计美团精选的亏损将在2023-24年度因成本合理化而进一步收窄。对于即将到来的第三季度业绩（将于11月下旬报告），我们预计营收增长25%，约为罗纳德亚强CFA852-2978-0856|高盛(亚洲)L.L.C.林恩李电话：+852-2978-0233| 高盛（亚洲）有限责任公司关键数据 GS预测 收入(mn)元人民币179,128.0

4、222,521.8310,743.8387,848.7息税前利润(mn)元(9,284.3)6,637.717,787.443,472.3 每股收益(元)(2.58)(0.17)4.397.42P/E(X)纳米纳米91.527.5P/B(X)11.47.27.26.2股息收益率(%)0.00.00.00.0橘黄色(%)(7.8)(0.2)5.517.0每股收益(元)0.340.06(0.07)0.04GS因素概要 增长财务回报多个集成百分位20 th 40 60 80th 100th3690.HK 相对于亚洲（日本除外）覆盖范围 3690.HK 相对于中国 电子商务和物流资料来源：公司数据，高

5、盛研究估计。有关详细信息,请参阅披露。高盛（Goldman Sachs）正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。有关Reg AC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或转到 FINRA 注册/获得研究分析师资格。_买高盛(Goldman Sachs)Meituan(3690.港元)2022年11月22买Meituan(3690.港元港元)2018年10月24日以来的评级损益表(mn)元 总计收入 估值比率&P/E(X)纳米纳米91.527.5P/B(X)11.47.27.26.2自

6、由现金流量收益(%)(0.9)(0.8)0.53.4EV/EBITAR(X)NM 111.1 41.416.4EV/EBITA(excl.leases)(X)纳米111.1 41.416.4BITDA(9,8.)6,6.,8.,.BIT(,6.)(,6.6)9,05.,89.橘黄色(%)(7.8)(0.2)5.517.0Pre-tax rt(9,906.净资产收益率(%)(13.9)(1.3)7.924.3净债务/股本(%)(84.7)(85.0)(87.1)(94.5)净债务/权益（不包括租赁）（%）（84.7）（85.0）（87.1）（94.5）Interest coer(X)(15.7)