宏观专题报告：2023年美国通胀难回2%货币政策仍将偏紧-221112（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Title 证券研究报告/宏观专题报告 2023 年年美国美国通胀通胀难回难回 2%，货币政策仍将偏紧，货币政策仍将偏紧 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 当前，高通胀已成为美国经济社会的突出问题，也是美联储政策的中心议题。美国通胀如何演变，关系着美联储加息会走多远，以及全球经济将会承受多大的压力。复盘这轮通胀，可以清晰地看到本次通胀是从能源领域逐渐蔓延开的。能源商品于 2020 年 12 月开始持续大幅上涨，然后于 2021 年 4 月

2、传导至核心商品，比如服装、新车、二手车等领域，大约到 2021 年 9 月传导至食品领域。最后自 2022 年以来，居住类通胀明显升温，成为通胀的第一位牵引因素，食品通胀持续坚挺，而能源通胀已不再是第一位驱动因素。美国通胀能够下降，这是因为美联储加息并缩表。美联储“冻火鸡”式加息，可以降低总需求，稳定公众的通胀预期，进而降低通胀率。同时美联储自 2022 年 6 月开启的量化紧缩，也抽取市场的流动性，降低 M2增速，削弱美国通货膨胀的货币基础。与此同时，美国财政部预计 2023年也将控制财政支出，对通胀起到约束作用。后续美国通胀走势取决于四个关键因素。一是美国劳动力市场的工资-通胀螺旋。当前美

3、国劳动力市场仍然偏紧，职位空缺率偏高，在贝弗里奇曲线陡峭阶段下工资-通胀螺旋的拆解应该是缓慢的。二是居住类 CPI 的演变情况。由于美国劳工部的统计方法原因，居住类 CPI 存在滞后性，目前仍在追赶前期房租的上涨，预计要到 2023 年年中才能明显下降。三是能源市场情况。在全球经济降温的大背景下，油价上涨动能有限，但OPEC 减产威胁仍然存在，且俄罗斯石油出口能否规避欧美制裁仍存在不确定性。四是粮食市场情况。“三重”拉尼娜 2023 年有望结束，利好粮食生产，CRB 食品等先导指标回落预示着美国食品 CPI 能够回落，但俄乌冲突仍给粮食价格带来不确定性。综合来看，美国通胀在回落的过程中可能会存

4、在一定的波折，2023 年通胀也难以回至 2%的水平。在这样的通胀前景下，如何看待 2023 年美国的货币政策？我们根据货币政策规则进行了测算，结果显示美联储加息的边界大概在 5%左右。随着美国进入限制性利率领域，过度紧缩的风险上升，美联储需要时间观察经济和金融体系对加息的反应，因此未来将逐渐放缓加息步伐。但放缓加息步伐和宽松货币政策是两码事，美国大概率还是会在 2023 年维持偏紧的政策取向，期待美联储过早地降息是不可取的。风险提示：风险提示：预测预测误差，通胀超预期，系统性金融风险误差，通胀超预期，系统性金融风险 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-11-12 Table_

5、Invest 相关数据 Table_Report 相关报告 【东北宏观】需求不足仍是当前中国经济待解决的重要问题-20221110 【东北宏观】三因素共振下，出口超预期下跌 -20221109 【东北宏观】劳动市场韧性仍存，加息终点或将进一步提高-20221107 【东北宏观】2023 年中国出口仍将实现 5%以上同比增长-20221106 【东北宏观】稳中偏松基调不改，但 11 月降准预期不应过高-20221106 Table_Author 证券分析师：沈新凤证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 021-61001806 研究助理：罗琦研究助理：罗琦 执业证书编号：

6、S0550122080028 15650712018 0.00.51.01.52.00.02.04.06.08.010.02019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10CPI当月同比核心CPI:当月同比CPI:环比（右轴）核心CPI:环比（右轴）%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/31 宏观研究