消费系列研究之一：疫情约束放松海外消费如何修复？-221113（16页）.pdf

1、请请务务必必阅读阅读正正文之文之后后的的重重要声明要声明部部分分 分析师：陈兴分析师：陈兴 执业证书编号：执业证书编号：S0740521020001 邮箱：邮箱： 研究助理：研究助理：谢谢钰钰 相相关关报报告告 1 宏观专题 20220517：特别国债会如何安排？2 宏观专题 20220526：疫情后居民财富有何变化？3 宏观专题 20220608：加征关税取消，美国通胀能回落多少？4 宏观专题 20220623：居民拒绝债务，是插曲还是序幕？5 宏观专题 20220722：退税和减税，有什么不同？6 宏观专题 20220810：灵活就业如何反映经济周期？7 宏观专题 20220822：专项债

2、限额空间怎么用？8 宏观专题 20220826：如何评估本轮缺电的影响？9 宏观专题 20221005：地产销售潜在空间还剩多少？投资要点投资要点 今年以来，多个地区面对新冠疫情的反复，选择逐步放松限制措施。那么，在海外各个经济体陆续放松防疫约束之后，备受疫情影响的消费恢复进程如何？对应到资本市场又会有怎样的表现？本报告对此展开分析。消费恢复的典型路径：以美国为例消费恢复的典型路径：以美国为例。一般而言，防疫限制的解除将带动消费尤其是线下消费需求得到集中释放。我们不妨以美国为例，在大规模财政补贴的刺激下，美国商品消费在疫情爆发后一个季度就完成了“填坑”，而服务消费则受制于疫情管控缓慢修复。不过

3、，随着财政补贴逐渐退出，商品消费于 2021 年 3 月到达峰值后持续下降，服务消费则不断修复疫情期间的缺口。今年二季度以来，美国服务和非耐用品消费增长加速，耐用品增速有所放缓。从服务消费的不同品类来看，依赖于线下活动的住宿、娱乐和交通等服务业恢复最慢。消费修复差异何来：多地经验归结消费修复差异何来：多地经验归结。不过，各个经济体在防疫约束放松后的恢复路径也并非全然相同。首先，财政刺激力度的强弱首先，财政刺激力度的强弱决定决定着消费的恢着消费的恢复高度。复高度。欧洲属于最早解除防疫限制的国家，但欧洲消费的复苏明显慢于美国。在美国大规模的现金补贴下，美国居民部门资产负债表明显修复，居民的消费能力

4、和消费意愿都强于欧洲。其次，推其次，推动放松时的经济基本动放松时的经济基本面面和和抗疫进展是消费抗疫进展是消费恢复的重要基础。恢复的重要基础。受到俄乌冲突的影响，欧洲通胀持续走高使得居民的实际购买力趋于走弱，消费者信心指数继续处于历史低位，经济衰退的压力更大也使得消费恢复艰难。欧洲内部的分化主要源于各国各国疫情放松疫情放松的的节奏节奏不同不同，德国相对更稳健和谨慎，使得后续消费的恢复基础更优。类似地，亚洲经济体中的新加坡也是稳步放开的典型代表。疫疫情反复对消费修复的节奏情反复对消费修复的节奏也会也会构成扰动。构成扰动。以我国台湾地区为例，今年 4月起，我国台湾地区开始放松防疫政策，随后疫情迅速

5、反弹。在此背景下，我国台湾地区消费者信心指数一路下行，零售营业额同比增速自 6 月以来也逐月回落。“旅游型”国家在防疫放松后航空和酒店的恢复更快。“旅游型”国家在防疫放松后航空和酒店的恢复更快。通过对比各地区机场的旅客吞吐量较 2019 年同期的变化，我们发现旅游业占GDP 比重较高的国家恢复程度更明显。最后，老年人口占比越高，消费最后，老年人口占比越高，消费恢复难度越大。恢复难度越大。日本和韩国消费的修复程度明显不及其他放开的亚洲经济体，主要原因或是日本和韩国的老龄化程度较高。总结来看，防疫政策全面放松后服务性消费一般会有明显的反弹，而政策支持政策支持力度力度、放松放松的的缓急、缓急、地区地

6、区人口人口及及经济经济结构结构和后续疫情的演化和后续疫情的演化都会都会影响影响修复的修复的路径路径。不过，若从消费细分品类的变化来看，各国仍有较多相似点，餐饮和住宿业对防餐饮和住宿业对防疫疫政政策的敏感度最策的敏感度最高，而交通和娱乐类的恢复最为艰难高，而交通和娱乐类的恢复最为艰难。资本市场如何反映？餐饮韧性更强资本市场如何反映？餐饮韧性更强。通过观察各经济体全面解除防疫限制之后的股票表现，我们发现从行业指数的角度来看，各从行业指数的角度来看，各经济体经济体在放开防疫在放开防疫后消费的股价表现一般。后消费的股价表现一般。从具体细分领域的表现来看，在防疫政策全面放松后的一周，电影电影、航空航空和