石化行业投资策略：石化行业已行至底部区间看好宏观经济逐步复苏下的盈利修复-221111（22页）.pdf

1、石油石化石油石化 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 石油石化 2022 年 11 月 11 日 投资评级：看好（维持）行业走势图 数据来源：聚源 光伏行业高景气，EVA 供需结构有望维持紧平衡EVA 行业深度报告-2022.8.18 石化石化行业已行行业已行至底部至底部区间区间，看好，看好宏观经济逐步复苏下宏观经济逐步复苏下的的盈利盈利修复修复 石化石化行业投资策略行业投资策略 金益腾（分析师）金益腾（分析师）龚道琳（分析师）龚道琳（分析师）徐正凤（联系人）徐正凤（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790522010001 证书编号：S079012

2、2070041 俄乌冲突推动原油、天然气价格加速上涨，现仍处历史高位俄乌冲突推动原油、天然气价格加速上涨，现仍处历史高位 目前原油、天然气价格高位运行，给石化行业带来较大目前原油、天然气价格高位运行，给石化行业带来较大的的成本压力。原油端，成本压力。原油端，2022 年 2 月份，俄乌冲突发生后，全球油价加速上涨。2022 年 3 月 8 日，布伦特原油主力合约最高涨至 139.13 美元/桶，创 2008 年金融危机以来的油价新高。自 2022 年 6 月起，油价震荡下行。但 OPEC 的减产使得当前油价依旧运行在历史高位区间。天然气端天然气端，2022 年 9 月份，欧盟提前完成天然气补库

3、目标，随后全球气价开始下跌。根据根据 AGSI+统计，截至统计，截至 2022 年年 10 月月 17 日，欧盟天然气储日，欧盟天然气储气率已达气率已达 92.66%。虽然目前欧盟天然气已接近满库，但“北溪”管道受损、欧洲冬季是否会出现极端气候等问题，使得气价能否延续下行存在一定不确定性。石化板块价差受损，石化板块价差受损，2022Q3 石化企业石化企业业绩跌至历史低点，静待需求复苏业绩跌至历史低点，静待需求复苏 受油气价格高企及下游需求不振的双重影响，受油气价格高企及下游需求不振的双重影响，2022Q3 石化公司石化公司业绩跌至历史低业绩跌至历史低点。点。2022 年前三季度，油气成本端压力

4、叠加下游需求萎靡，我国原油裂解环节、烯烃产业链、芳烃产业链（涤纶产业链）价差普遍受损。2022 年前三季度，我们选取的 47 家石油石化上市公司的利润率环比持续走低，我们据 Wind 数据计算出：2022Q3 我国 47 家石油石化上市公司的归母净利润环比-22.84%；剔除中国石油、中国石化后，归母净利润环比-25.51%；2022Q3 我国石化企业利润明显承压。我们重点追踪的 8 家石化企业（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹、卫星化学、海利得）2022 年前三季度的归母净利润同比下滑，2022Q3 环比下滑严重，Q3 单季度业绩跌至历史低点。单季度业绩跌至历史低点。

5、我们认为未来随我们认为未来随着宏观经济着宏观经济及需求及需求的逐步复苏，的逐步复苏，石化产业链公司石化产业链公司有望迎来有望迎来盈利盈利修复。修复。石化龙头石化龙头集体进军新材料领域，未来成长空间充足集体进军新材料领域，未来成长空间充足，有望带来估值提升，有望带来估值提升 石化龙头石化龙头向产业链下游做精细化延伸，为长期增长赋能。向产业链下游做精细化延伸，为长期增长赋能。POE：随着双玻组件和 N 型电池的普及，未来 POE 在光伏胶膜中的渗透率有望持续提升。目前国内POE 消费依赖进口，我们我们根据海关数据计算出根据海关数据计算出 2022 年年 1-9 月月 POE 进口均价已进口均价已涨

6、至涨至 1.93 万元万元/吨，预计吨，预计 2022 年国内年国内 POE 市场规模将突破百亿元。市场规模将突破百亿元。万华化学、东方盛虹、荣盛石化、卫星化学均有布局 POE，其中万华化学、东方盛虹旗下斯尔邦的 POE 中试装置已成功投产，未来国内大化工企业有望打破国外垄断。EVA：我们认为 2022-2023 年我国光伏级 EVA 或将维持紧平衡，未来东方盛虹及荣盛石化有望持续受益。锂电隔膜：锂电隔膜：我们预计 2025 年我国锂电隔膜需求量将突破 200 亿平米，恒力石化 16 亿平方米/年的锂电隔膜在建项目如期推进。我们我们看好看好石化龙头石化龙头依托全产业链依托全产业链资源资源禀赋切