海南机场-深度报告：重整再出发海南自贸港优质资产启航-221111（29页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|综合 http:/ 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海南机场(600515)报告日期：2022 年 11 月 11 日 重整再出发，海南自贸港优质资产启航重整再出发，海南自贸港优质资产启航 海南机场海南机场深度报告深度报告 投资要点投资要点 重整完毕摘帽完成，财务费用大幅降低，主业将聚焦机场和免税重整完毕摘帽完成，财务费用大幅降低，主业将聚焦机场和免税 2020 年，公司及二十家子公司财务情况恶化，海南高院于 2021 年 2 月 10 日依法裁定受理公司及二十家子公司的破产重整案，2021 年 2 月 19 日，公司被实施退市风险警示，股票简称改为*ST

2、基础。重整完毕后，债务大幅降低，融资成本由2020 年的 7%下降至 2021 年的 3%。公司未来以机场+免税为核心，2022H1，机场+免税商业分部利润总额占比公司利润总额的 167%（其他业务有亏损）。公司已于10 月 14 日撤销其他风险警示，完成摘帽，并于 10 月 26 日更名为“海南机场”。多种方式参与海南离岛免税经营，免税业务具备高成长性。多种方式参与海南离岛免税经营，免税业务具备高成长性。公司的免税业务分为两大类：1）参股经营三家免税店：海口美兰机场免税店（49%）、三亚凤凰机场免税店（49%）、海南海航中免免税店（50%）；美兰机场T2 免税店已于 2021 年年底投入使用

3、、凤凰机场二期法式花园、三期免税扩容稳步推进，均将大幅提升免税经营面积，从而带动免税利润快速增长。我们预计我们预计 2025年美兰、凤凰两场为公司带来的免税业务利润将达到年美兰、凤凰两场为公司带来的免税业务利润将达到 17 亿元；亿元；2）自持物业租赁：公司控股三亚凤凰机场，向中免收取凤凰机场免税店特许经营费；公司自有物业日月广场为中免日月广场免税店、海控全球精品免税店提供经营销售场地，海控海控以以销售额扣点模式收取租金，中免租金协议销售额扣点模式收取租金，中免租金协议正在谈判中，有望向着市场化方正在谈判中，有望向着市场化方向推进向推进；凤凰机场收取免税提货点租金有望保持稳定。公司参与的免税经

4、营面积公司参与的免税经营面积占海南离岛免税总经营面积的占海南离岛免税总经营面积的 30%，销售额占销售额占全岛离岛免税销售额全岛离岛免税销售额约约 29%，为海，为海南离岛免税核心资产。南离岛免税核心资产。控股三亚机场，重整完成控股三亚机场，重整完成+免税面积增加有望显著提升盈利能力免税面积增加有望显著提升盈利能力 公司机场业务核心资产为三亚机场（持股比例 77%），受到财务费用高企影响，凤凰机场 2019 年录得亏损，但毛利率为 50%，处于行业中上游水平。凤凰机场免税一期于 2020 年年底开业，经营面积仅 800 平，二期法式花园、三期免税经营面积共 6000 平，开业后将大幅增加免税收

5、入对机场业务的贡献，叠加融资成本下降，利润率及利润额有望大幅提升。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年取得营业收入 40.0、57.8、65.6 亿元，同比-12%、+44%、+14%；取得归母净利润 19.6（含非经常性损益）、10.9、19.8 亿元，同比+324%、-44%、+82%，对应的 EPS 分别为 0.17、0.10、0.17 元/股。按照分部估值法，给予公司目标市值 690 亿元，对应股价 6.1 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 出行复苏不及预期；地产业务退出进程不及预期；免税销售不及预期。投资评级投资评级:增持增持(首次首

6、次)分析师：李丹分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 分析师：徐晴分析师：徐晴 执业证书号：S1230521010001 基本数据基本数据 收盘价￥4.30 总市值(百万元)49,128.83 总股本(百万股)11,425.31 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 4525 4003 5782 6564 (+/-)(%)-28.35%-11.52%44.42%13.54%归母净利润 463 1963 1092 1987 (+/-)(%)-323.62%-44.3