NIFD：经济恢复向好 杠杆率逐步企稳-2022Q3宏观杠杆率报告（19页）.pdf

1、宏观杠杆率NIFD季报主编:李扬张晓晶刘磊2022 年 11 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 经济恢复向好 杠杆率逐步企稳 摘摘 要要 2022 年三季度的宏观杠杆率从

2、二季度末的 273.1%上升至273.9%，共上升 0.8 个百分点，前三季度共上升了 10.1 个百分点。经济企稳是三季度宏观杠杆率企稳的主要原因经济企稳是三季度宏观杠杆率企稳的主要原因。如果经济增速基本保持稳定，四季度的杠杆率仍将基本稳定（甚至有所回落），全年杠杆率增幅在 10 个百分点左右，符合之前报告的预期。居民部门和非金融企业部门贷款增速仍在历史低位居民部门和非金融企业部门贷款增速仍在历史低位，居民储蓄率继续上升，民营企业的投资需求不足，私人部门在债务扩张上愈发保守。地方债务的全年新增额度在上半年已经基本用完，三季度地方政府杠杆率下降了 0.3 个百分点。专项债的加快发行带动了基建投

3、资复苏，但由于土地出让金大幅下滑，未来一段时间地方政府支出压力仍然较大。应警惕金融周期的见顶回落应警惕金融周期的见顶回落。在金融周期见顶的过程中，常规逆周期宏观政策有效性减弱，建议在短期内加大政策力度恢复市场信心，长期则应坚持“结构性去杠杆”实现债务和产能的出清。本报告负责人：本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人：本报告执笔人：张晓晶 中国社科院金融研究所所长 国家金融与发展实验室主任 刘磊 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券

4、市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 目 录 一、总判断：经济恢复向好，杠杆率逐步企稳.1 二、分部门杠杆率分析.2（一）居民杠杆率仍保持平稳.2（二）非金融企业杠杆率增幅回落.5（三）政府杠杆率总体微升，地方政府杠杆率下降.8（四）金融杠杆率基本持平.11 三、应警惕金融周期的见顶回落.11（一）资产负债表衰退的风险.12（二）资产负债表衰退是金融周期见顶回落的典型特征.12（三）常规宏观政策不再有效.13（四）应采用两阶段政策应对金融周期见顶回落.14 1 一、总判断：经济恢复向好，杠杆率逐步企稳 2022 年三季度宏观杠杆率上升了 0.8 个百分点，从二季度末的 273.1%上升至 2

5、73.9%；前三季度共上升了 10.1 个百分点。同时，二季度 M2/GDP 上升了 0.5个百分点，从二季度末的 219.4%升至 219.9%；存量社会融资总额与 GDP 之比也上升了 1.1 个百分点，从二季度末的 284.1%升至 285.2%。图图 1 实体经济部门实体经济部门杠杆率杠杆率及其及其分布分布 资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。从杠杆率上升的态势来看，三季度的上升幅度较为有限，基本符合我们之前对 2022 年宏观杠杆率上升态势“前高后稳”的判断。上半年宏观杠杆率共上升了 9.3 个百分点，三季度仅上升 0.8 个百分点，结束了快速增长趋势

6、。三季度宏观杠杆率企稳主要有三方面原因。一是居民和企业部门债务增速仍然未见起色。居民的消费贷款和住房贷款增速仍处于较低水平，非金融企业部门在债务扩张的行为上偏于保守，上半年用短期票据增加企业贷款的现象也受到抑制。二是地方政府债务额度在上半年已经基本使用完毕，下半年的新增发行量非常有限，不会拉动政府杠杆率提升。三季度地方政府的杠杆率相比二季度下降了0.3个百分点，全部政府部门的杠杆率也仅增加了 0.2 个百分点。三是三季度的经济增速有所恢复，二季度实际 GDP 和名义 GDP 的季度同比增速分别为 0.4%和 3.9%，三季度则分别恢复到 3.9%和 6.1%。我们预计这三点原因仍然是决定四季度