千味央厨-公司深度报告：深耕蓝海鹏程万里-221109（53页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 食品饮料食品饮料 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Main 2022年年11月月9日日 Table_NewTitle 深耕蓝海，鹏程万里深耕蓝海，鹏程万里 千味央厨（001215）公司深度报告 Table_Authors 首席证券分析师：首席证券分析师：丰毅 S0630522030001 证券分析师：证券分析师：赵从栋 S0630520020001 证券分析师：证券分析师：任晓帆 S0630522070001 Table_Repo

2、rt 相关研究相关研究 1.食品饮料2022年三季报总结：道阻且长，行则将至 2.预制菜系列深度（一）：潮平两岸阔 3.盐津铺子(002847)公司深度：弯道超车，改革成效显 4.味知香(605089)公司深度：预制菜的领航者 table_main 投资要点：投资要点：相比C端更刚需的B端成本节约及标准化需求，导致美、日及我国速冻食品及预制菜发展顺序往往先B后C。在2010年以来的冷链发展驱动下，B端速冻企业蓬勃发展，但口味化、品类碎片化导致5万亿餐饮巨擘中品类天花板往往较低。公司立足速冻米面大品类，横向自优势品类持续拓展新品，纵向从知名品牌高身位供应商向下打开经销市场，借助研发优势和供应链优

3、势，降维打击，打开空间。业绩：持续稳健，继续向上。业绩：持续稳健，继续向上。公司2017-2021年以来营收、归母净利润复合增速分别达21%、17%，其中除2020受疫情影响下游客户需求，其余年份业绩均非常稳健。2022年以来Q2因疫情短暂影响直营客户业绩外，经销客户、非百胜渠道油条收入、新品收入均维持较高增速，且结构因素及规模效应下毛利率有所回升。2022Q1-Q3公司营收、归母净利润分别达10.31亿元（+16.02%），0.70亿元（+23.12%）。随着小B放量，叠加新品放量及规模效应提升，公司未来业绩可期。公司：优势领先，横向扩品类，纵向扩渠道公司：优势领先，横向扩品类，纵向扩渠道。

4、纵向扩渠道：纵向扩渠道：公司深耕餐饮客户，直销大客户、经销商收入占比约4比6。1直营直营KA为业绩基石为业绩基石。公司为百胜T1级别供应商，此外公司核心客户包括华莱士、真功夫、九毛九、海底捞等知名企业。其中2021年直营客户增加81家至168家。公司在大客户的供货地位、客户自身成长性、供货空间成为当下业绩基石。2聚焦头部经销商：聚焦头部经销商：在直营客户标杆效应下，公司加速向小B扩张，上半年经销收入增长27%，同时公司通过开发早餐、团餐场景提升产品铺货率，共同开拓客户并提供相关支持等方式进一步帮助头部经销商做大。2022H1前20、前5经销商收入增长分别达60%、52%。横向拓品类：横向拓品类

5、：公司本身油条优势明显，且为核心客户独供的基础上，加大蒸煎饺、烘焙等大单品打造，2022Q1-Q3油条（百胜中国以外）、蒸煎饺等核心产品预计分别增长28%、120%左右，均维持较快增长。此外为核心客户不断尝试新的长线单品。产能稳步扩张：产能稳步扩张：2021年末公司实际产能达14.2万吨，随着芜湖生产基地（满产5万吨）2022年5月投产，新乡3期（满产8万吨）明年投产，公司总设计产能有望达到24.6万吨，能够对业绩释放提供有效支持。行业：空间仍存，行业：空间仍存，B端驱动强端驱动强。速冻米面新品类空间仍存：速冻米面新品类空间仍存：2020年速冻米面市场规模达727.8亿元，增速相较速冻食品整体

6、增速略弱，主因速冻水饺市场成熟且占比过大，且国人饮食习惯差距明显，随着工艺突破、产品教育，速冻米面新品类空间较大且正在提升。预制食品短期驱动强：预制食品短期驱动强：我们测算，2021年广义（含速冻食品、净菜）、狭义预制菜预计分别3300亿元、2100亿元左右，其中狭义预制菜肴2030年望达7580亿，期间复合增速望达15%。B端高集中，端高集中，C端百花放端百花放：参考美、日发展史，B端刚需导致发展顺序先B后C。供应链资源优势强、大单品型企业往往在B端发展中占据先机，行业有望实现高集中；C端因需求多元化，往往百花齐放，下游平台型逐步占据大众主流品种，餐饮品牌型企业有望逐步成为高端核心玩家但相对