斯达半导：IGBT模块国产化龙头配套电车数量高速增长20221108（29页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 斯达半导（斯达半导（603290）电子 IGBTIGBT 模块国产化龙头，配套电车数量高速增长模块国产化龙头，配套电车数量高速增长 投资要点：投资要点：专注IGBT/SiC模块的功率半导体国产化先锋，主驱IGBT装车量快速提升，下游拓展进度国内领先。全球前十全球前十IGBTIGBT模块领军厂商模块领军厂商 根据Omdia的报告，公司2020年度IGBT模块的全球市场份额占有率国际排名第6位，在中国企业中排名第1位，是国内IGBT行业的领军企业。目前其IGBT模块已覆盖600V-3300V电压等级，应用于工控/光伏/储能/汽车/变频白电等多个领

2、域。我们认为公司作为国内稀缺的兼具IGBT芯片设计与模块封装能力的厂商，将充分受益于“国产化+新能源”市场机遇。新能源催生新能源催生IGBTIGBT广阔广阔市场空间市场空间 IGBT行业呈现“广空间+高增速”特征，根据Omdia数据，2020年全球市场规模约67亿美元，未来预计新能源汽车、光伏储能等领域将是重要的增量下游。2021年中国新能源汽车销量为352万辆，同比增长158%；2022年上半年销量260万辆，同比增长近1.2倍。光伏/风电/储能同样处于快速增长通道。卡位优势显现，紧握高景气周期下国产化加速契机卡位优势显现，紧握高景气周期下国产化加速契机 当前全球汽车、光伏等领域的功率器件延

3、续高景气度，国内厂商乘国内新能源蓬勃发展之风，有望快速提升市场份额，加速推动国产化进程。考虑到车规级IGBT技术壁垒高、验证周期长等特点，公司作为已大规模量产车用IGBT模块的厂商，卡位优势明显，未来有望充分受益于汽车电动化带来的高速增长。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为28.08/40.28/56.03亿元，对应增速分别为65%/43%/39%，净利润分别为7.64/10.28/13.90亿元，对应增速分别为92%/35%/35%，EPS分别为每股4.48/6.02/8.14元，未来3年CAGR为52%，对应PE分别为82/61/45倍。我们D

4、CF估值法测得合理股价为414.88元，考虑到公司是国内IGBT模块龙头，IGBT/SiC模块发展进度位居国内前列，我们给予公司23年75倍PE，目标价451.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：产能扩充不及预期、新能源等市场需求波动的风险、市场竞争加剧导致盈利能力下滑等风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）963 1707 2808 4028 5603

5、增长率（%）23.55%77.22%64.51%43.47%39.09%EBITDA（百万元）240 494 1075 1519 1999 归母净利润（百万元）181 398 764 1028 1390 增长率（%）33.56%120.49%91.88%34.53%35.17%EPS（元/股）1.06 2.33 4.48 6.02 8.14 市盈率（P/E）349 158 82 61 45 市净率（P/B）54.4 12.6 11.4 10.1 8.7 EV/EBITDA 159.7 124.7 56.3 40.2 30.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022

6、 年 11 月 7 日收盘价 证券研究报告 2022 年 11 月 7 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：半导体半导体 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：369.10 元 目标价格：目标价格：451.70 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）171/90 流通 A 股市值（百万元）33,724 每股净资产（元）32.09 资产负债率（%）16.54 一年内最高/最低（元）502.00/283.50 股价相对走势股价相对走势 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱： 分析师：王晔 执业证书编号：S0590521070