特步国际：雄心勃勃的跑步领域专家20221110（34页）.pdf

1、 深度报告 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义和免责条款请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入买入 雄心勃勃的雄心勃勃的跑步领域跑步领域专家专家 特步国际特步国际(1368.HK)2022-11-09 星期三 主要股东主要股东 群成投资有限公司 49.72%丁水波 2.30%相关报告相关报告 研究部研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:.hk 目标价：10.60 港港元元 现 价：7.77 港元 预计升幅:36.4%重要数据重要数据 日期日期 2022.11.07 收盘价（港元）7.77 总股本（亿股）26.37 总市值（亿

2、港元）204.9 净资产（亿港元）97.4 总资产（亿港元）184.7 52 周高低（港元）14.98/6.79 每股净资产（港元）3.67 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 投资要点投资要点 特步以跑步专家差异化定位，多品牌构筑第二增长引擎：特步以跑步专家差异化定位，多品牌构筑第二增长引擎：特步主品牌卡位国产前三，21 年市占率 4.4%。公司品牌矩阵包括特步、索康尼/迈乐/盖世威/帕拉丁。我们对公司成长逻辑总结如下：(1)管理管理：公司在 15-17 年三年变革中夯实组织管理、增强渠道控制力、品牌及产品重新聚焦专业属性，具备了成功抓住跑步潮的底层能力；(2)品牌与品牌与产品产品

3、升级升级：主品牌差异化定位，倾斜投放跑步赛道，核心专业营销资源包括与中国田协签约举办的高级别马拉松赛事/顶尖跑者/自建跑步生态圈；产品上，中底尖端科技已完成对国际品牌的追赶，建立了涵盖大众-专业-精英跑者的产品矩阵，尖端跑鞋价格成功上探体现消费者认可；(3)渠道优化提速渠道优化提速：纵观品牌/产品/渠道/供应链四要素，我们认为本阶段渠道是公司近年发展提速的重要要素。在品牌势能提升及产品结构优化基础上，渠道优化提速支撑零售流水增长兑现。公司表现出较强执行力，例如门店改扩店推进、点位数量/质量提升，并开始与国际品牌代理商合作。(4)竞争策略：竞争策略：主品牌扎根二三线及以下大众市场，定价策略及渠道

4、策略与国产双龙头一定程度错位竞争，有望持续整合其他中小运动品牌的市场份额；儿童及多品牌快速增长，多品牌规模效应显现后盈利能力有望优化。以以美国运动鞋服行业百年发展史美国运动鞋服行业百年发展史为鉴为鉴，行业中期成长性，行业中期成长性优优：美国运动鞋服行业增速长期高于人均 GDP 增长，中小品牌在运动风潮变迁中存逆袭机会。当前我国运动鞋服行业可借鉴美国 1970s此阶段美国运动普及率持续提升(经常锻炼人群从60s的20+%提升至80s的50+%)，行业 10%以上增长，慢跑兴起。中国运动参与度仅 20%，参与度提升、经济发展与政策支持将驱动行业发展，渗透率与人均支出有较大提升空间。首次覆盖并给予买

5、入评级，目标价首次覆盖并给予买入评级，目标价 10.60 港元港元：公司主品牌的渠道/产品/品牌持续升级，新品牌保持快速发展势头。马拉松复赛有望催化品牌势能提升。若线下零售环境转好，公司渠道及产品升级红利有望显著兑现。预计公司 2022E 至 2024E 实现收入 126.1/145.9/175.1 亿元，同比+25.9%/+15.7%/+20.0%；归母净利润为 10.0/11.8/14.7亿元，同比+10.5%/+17.1%/+25.3%。目标价对应 23E 财年 PE 约 21 倍。会计年度会计年度 FY2020 FY2021 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元）8,1

6、72 10,013 12,609 14,588 17,509 同比增长（%）-0.1%22.5%25.9%15.7%20.0%毛利率（%）39.1%41.7%40.7%41.2%41.8%归母净利润（百万元）513 908 1,004 1,175 1,473 同比增长（%）-29.5%77.1%10.5%17.1%25.3%归母净利润率（%）6.3%9.1%8.0%8.1%8.4%每股收益（元）0.21 0.36 0.38 0.45 0.56 PE 7.77 HKD 33.6 19.2 18.4 15.7 12.5 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 2 深度报告 目录目录