腾讯控股：各业务当前的逻辑与变化（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司深度报告 腾讯控股(00700.HK)2022 年 11 月 10 日 买入（维持）买入（维持）所属行业：资讯科技业/软件服务 当前价格(港币)：236.80 元 证券分析师证券分析师 马笑马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱： 研究助理研究助理 刘文轩刘文轩 邮箱： 市场表现市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-9.16-18.56-17.90 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.腾讯控股（0700.HK）22Q3 前瞻及观点更新：降本增效成果释放，经营状况环比回升，

2、当前布局有性价比，2022.10.27 2.腾讯控股（0700.HK）2Q22 财报点评：降本增效成果仍有释放空间，关注净利润率预期修复，2022.8.18 腾讯控股（腾讯控股（0700.HK）深度跟踪）深度跟踪报告：各业务当前的逻辑与变化报告：各业务当前的逻辑与变化 投资要点投资要点 国内游戏业务：护城河坚固、基本盘稳健，静待获发版号释放产品储备。国内游戏业务：护城河坚固、基本盘稳健，静待获发版号释放产品储备。诚然，今年是国内游戏的产品小年，但构成收入基本盘的几款产品用户参与度稳定，后续流水有望随着消费的恢复而修复，加之仍然丰富的产品储备可以在版号的恢复发放中逐步释放，我们对国内游戏业务后续

3、稳健增长保持乐观。海外游戏业务：至暗时刻或已度过，展望三大因素驱动的复苏。海外游戏业务：至暗时刻或已度过，展望三大因素驱动的复苏。Sensor Tower 高频数据显示，海外市场手游用户的付费能力已经度过了最低点，处于恢复过程中。我们认为腾讯的海外游戏业务有望因下述三个因素而逐步重拾较快的增速：1）海外用户，尤其是低客单价市场用户，付费能力的进一步恢复；2）腾讯海外 Pipeline中新产品的上线；3）高基数的消化。广告业务：再次回到既有广告业务：再次回到既有 alpha 又有又有 beta 的阶段。的阶段。对于腾讯的广告业务，我们认为除了宏观经济复苏带动售出率和广告价格回升的外，短期主要关注

4、的在于视频号广告的放量带来的广告库存扩张。我们测算视频号的信息流广告远期年度流水有望达到 334-446 亿元，对比 2021 年贡献 38%-50%的增量。短期而言，广告加载率和填充率尚需一个爬坡期，收入有望在后续几个季度逐步释放。其余的存量媒体平台的流量稳中有升，看好收入表现随宏观经济复苏而修复。金融科技与企业服务：聚焦高质量发展。金融科技与企业服务：聚焦高质量发展。金融科技业务主要的收入贡献是支付业务，其主要的逻辑在于：1）宏观经济复苏，疫情影响消退，线下场景消费恢复，整体社零增长带来大盘流水的提升；2）流水结构优化，单位流水贡献更高的收入和毛利润，使得支付业务整体的增速高于社零，并且有

5、望实现长期持续的毛利率提升。在云及企业服务业务方面，我们预计后续公司会更多的关注健康增长，而非单纯的规模扩张，虽然收入会承受短期的负面影响，但 2022 年有望成为云及企业服务业务的毛利率拐点。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：考虑到本季度经营状况带来的增量信息，我们调整公司2022 年-2024 年营业收入预期至 5556/6183/6899 亿元，同比增长（下滑）-1%/11%/12%；实现 Non-IFRS 归母净利润 1175/1441/1689 亿元，同比增长（下滑）-5%/23%/17%。我们认为市场已经对公司短期潜在的业绩疲软、长期增长缺乏驱动力的担忧等基本面的因素进行了定

6、价，并且对地缘政治冲突等一些非基本面因素也进行了定价。当下，几项业务都在明确的边际修复的轨道之上，长期增长逻辑没有改变，竞争壁垒也没有显著削弱，故认为当前时点不应过度悲观，维持对于公司的“买入”评级。风险提示：风险提示：海外经济衰退造成游戏市场承压风险；游戏产品上线不及预期风险；行业监管趋严风险 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：9,581.22 流通港股(百万股)：9,581.22 52 周内股价区间(港元)：200.80-509.00 总市值(百万港元)：2,268,831.86 总资产(百万港元)：1,706,835.91 每股净资产(港元)：89.50 资料来源