【研报】CPI对食品饮料行业影响专题研究：大众品与CPI相关度高CPI上行龙头受益-20200311[18页].pdf

1、 2020.03.11 大众品与大众品与 CPI 相关度高，相关度高，CPI 上行龙头受益上行龙头受益 CPI 对食品饮料行业影响专题研究对食品饮料行业影响专题研究 訾猛訾猛(分析师分析师) 李梓语李梓语(分析师分析师) 方勇方勇(分析师分析师) 021-38676442 021-38032691 0755-23976166 证书编号 S0880513120002 S0880519080010 S0880519080016 本报告导读：本报告导读： 乳制品、肉制品、调味品等与乳制品、肉制品、调味品等与 CPI 相关性较强，相关性较强，CPI 上行上行成本承压，行业格局有望改成本承压，行业格局有

2、望改 善，善，龙头龙头企业凭借品牌、渠道等竞争优势有望企业凭借品牌、渠道等竞争优势有望持续持续受益受益。 摘要：摘要： 投资建议：投资建议：食品 CPI 与白酒行业相关性较弱，与肉制品、乳制品、调 味品等大众品相关性更明显， 且 CPI 上行期间， 成本上行驱动行业集 中度， 大众品龙头企业在品牌、 渠道等方面积累深厚竞争优势受益明 显。白酒建议白酒建议增持增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西 汾酒、 今世缘、 古井贡酒等。 大众品建议增持： 双汇发展、 伊利股份、汾酒、 今世缘、 古井贡酒等。 大众品建议增持： 双汇发展、 伊利股份、

3、安井食品、绝味食品、煌上煌、中炬高新、恒顺醋业、海天味业等；安井食品、绝味食品、煌上煌、中炬高新、恒顺醋业、海天味业等； 受益标的：三全食品等。受益标的：三全食品等。 通胀对食品饮料行业的影响逻辑不同。通胀对食品饮料行业的影响逻辑不同。从消费品角度视角来看，CPI 上升是价格上涨的结果后验， 价格上涨的短期因素主要来自于成本波 动， 更多体现为成本推动型通胀， 从长期角度来看消费升级与品牌升 级是必经之路。消费品公司是否受益成本推动型通胀，主要取决：1） 行业定价模式以成本加成型为主；2）行业竞争格局相对缓和；3）公 司品牌优势相对明显。分子行业来看，白酒与食品 CPI 相关性较弱， 食品 C

4、PI 上行对乳制品、肉制品、调味品等子行业有积极影响。 白酒：与白酒：与 CPI 相关性较弱。相关性较弱。白酒收入、净利润与 CPI 趋势一致但相 关性不强，一方面，行业总量周期时固定资产投资对白酒拉动较大， 进入结构周期后白酒呈现分化的结构性增长， 表现为价格驱动收入增 长，价格主要受结构升级、消费升级、财富分化消费分层等多因素影 响。从成本定价角度来看，酒企对上下游议价能力较强，终端价格上 CPI 虽有影响但并非主因，政策变化、品牌拉力、渠道建设等因素更 为重要。 一线白酒和大众白酒在 CPI 上行时正相关关系更明显， 主要 系高端酒需求拉动领先于其他商品价格对通胀的反应， 贵州茅台收入

5、增速、 净利润增速与食品 CPI 呈现正相关， 主要系茅台具有一定投资 品属性，在 CPI 上行期更加凸显。 大众品：乳制品、肉制品、调味品等与大众品：乳制品、肉制品、调味品等与 CPI 相关性较强，相关性较强，CPI 上行上行 龙头受益明显。龙头受益明显。乳制品收入、利润增速与食品 CPI 呈现正相关，毛 利率与 CPI 呈现负相关， 主要由于成本传导机制不通畅， 消费者对提 价行为接受能力有限。 伊利收入增速、 净利润增速与食品 CPI 呈现出 了较强的正向关性，但毛利呈现稳步提升态势。肉制品：肉制品行 业产量及收入增速均与食品 CPI 高度相关，主因景气度由下游向上 游传导机制较为通畅，

6、CPI 上行阶段， 龙头受益明显， 且双汇、三全、 安井的股价走势与食品 CPI 均存在正相关性。 调味品： 产量影响较 小，价格拉动收入与 CPI 正相关，长期看，CPI 上升推动成本提升， 行业格局有望进一步改善，利好龙头企业发展。 风险提示：风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争进一步加剧等。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 食品饮料价值凸显，积极布局 2020.03.08 食品饮料 政策催化投资需求回升， 名酒尤 为受益 2020.03.02 食品饮料从酒类消费结构变迁看白酒未 来空间 2020.02.24 食品饮料千亿赛道上的速冻龙头正在崛 起 2020