中国光伏设备行业：利润分配或向下游倾斜20221025（27页）.pdf

1、 披露事项及免责声明披露事项及免责声明 请务必阅读本报告披露附录中的重要披露和分析师声明以及免责声明 报告发布机构报告发布机构:汇丰前海证券有限责任公司 请参阅汇丰前海证券研究网页请参阅汇丰前海证券研究网页 https:/ 本报告仅供在中国内地分发。The 9thedition of the EM Sentiment SurveyClick to viewSeeking a catalyst 我们预计 2023-2024 年多晶硅和硅片市场或将面临产能过剩和集中度降低问题 基于此，我们认为组件制造商的盈利能力有望提升 重点推荐 TCL 中环和隆基绿能，二者组件分销渠道较为成熟；维持对 TCL

2、中环、隆基绿能和通威股份的买入评级 相较上游行业，我们更看好相较上游行业，我们更看好下下游行业前景。游行业前景。鉴于汇丰环球研究全球可再生能源分析师团队将 2022-2025 年全球光伏装机量预测分别上调 15%-38%（参见该团队于 10 月 25日发布的报告 Global Solar:Time to pivot downstream），我们上调 2022-2024 年光伏产品价格预测，但仍预计 2023-2024 年光伏产品价格或因行业产能过剩而呈下行趋势。我们预计 2021-2024 年全球多晶硅和硅片产能或将分别提升 4 倍和 125%，远超汇丰环球研究团队的同期全球光伏装机量增幅预测

3、（约 80%）。我们预计产业链价格的转折点将在明年一季度，原因是汇丰环球研究预测届时的硅料的产能将超出需求 18-48%。然而，由于组件等下游行业的市场集中度较高（PV InfoLink 数据显示，2022 年上半年全球光伏组件十强厂商贡献全球组件出货量的 85%），我们认为下游行业前景较为光明，据此预计 2023-2024 年利润分配曲线或向下游倾斜。维持维持对对 TCL 中环、隆基绿能和通威股份的买入评级。中环、隆基绿能和通威股份的买入评级。TCL 中环和隆基绿能是我们在该领域的重点推荐个股，二者组件分销渠道较为成熟。TCL 中环目前持有 Maxeon 24%的股份（在 2.07 亿美元的

4、可转债转股后，公司持股比例将增至 40.6%），而 Maxeon的组件供应业务遍布 100 多个国家。隆基绿能是全球前三大组件供应商之一（按 2022年上半年出货量计算。资料来源：GlobalData,PV info link），我们认为公司计划于2022 年第四季度推出的 HPBC（高效背接触电池）组件产品（资料来源：公司 2022年半年报）有助于提升其在组件领域的市场地位。盈利预测调整：盈利预测调整：基于我们调整后的光伏产品平均售价预测，我们将通威股份 2022-2024 年归母净利润预测分别上调 27%-141%（目标价由 68.00 元上调至 81.90 元），并将 TCL 中环同期归

5、母净利润预测分别上调 5%-49%（目标价由 81.00 元上调至81.10 元）。由于我们上调光伏产品价格预测，我们将隆基绿能 2022 年和 2024 年归母净利润分别预测上调 31%和 3%。然而，我们认为 2023 年硅片产能或将过剩，可能导致公司硅片业务毛利率承压，因此我们将隆基绿能 2023 年归母净利润预测下调 3%（目标价由 76.90 元上调至 80.30 元）。估值估值与与主要下行风险主要下行风险见第8页。这是我们关于能源转型的最新专题研究报告。这是我们关于能源转型的最新专题研究报告。点击此处点击此处即可订阅关于九大主题的研究即可订阅关于九大主题的研究报告。报告。陈家崧陈家

6、崧*（登记编码：（登记编码：S1700518100001）证券分析师，证券分析师，A 股基建及电力新能源行业研究主管股基建及电力新能源行业研究主管 汇丰前海证券有限责任公司 +86 21 6081 3801 王敦王敦*（登记编码：（登记编码：S1700519060002）证券分析师，证券分析师，A 股基建及电力新能源行业股基建及电力新能源行业 汇丰前海证券有限责任公司 +86 21 6081 3827 田磊田磊*（登记编码：（登记编码：S1700121070002）研究助理研究助理 深圳 *受雇于汇丰证券（美国）的非美国联属公司，未根据美国金融监管局（FINRA）的规定注册/获得资格 证券研究