新宙邦-电解液盈利寻底氟化工亮眼可期-221108（52页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 电解液盈利寻底，氟化工亮眼可期电解液盈利寻底，氟化工亮眼可期 电解液盈利接近底部区域，一体化布局提升竞争力电解液盈利接近底部区域，一体化布局提升竞争力。1 1、电解液产电解液产销规模快速扩张，盈利接近底部区域销规模快速扩张，盈利接近底部区域。2017-2021 公司电解液营收CAGR 达 153.11%，市占率由 15.7%提升至 18.3%，第一梯队位臵稳固。目前公司拥有电解液产能 12.3 万吨，预计 2022 年可实现出货11.3 万吨。电解液单吨盈利下行

2、，溶剂电解液单吨盈利下行，溶剂+添加剂添加剂+锂盐布局形成有效锂盐布局形成有效支撑。支撑。上轮底部的 2018-2019 年，公司单吨盈利低点不足 4k 元。2022年中以来电解液单吨盈利进入下行区间，预计 22Q3 公司单吨盈利约8k 元，预计 Q4 将达 6k 元左右，接近底部区域。公司通过不断完善溶剂+添加剂+锂盐的产业链布局，将对此轮盈利底部形成增量支撑。2 2、一体化布局全面，抬升盈利空间。、一体化布局全面，抬升盈利空间。预计公司 22/23 年将实现溶剂自供比例超 50%/65%，测算单吨电解液溶剂可降本 0.13/0.16 万元，添加剂端较外购可节约成本 0.1 万元。2022

3、年公司 LiFSI 顺利投产，引进触媒等优化布局，将进一步强化公司电解液核心原材料战略布局。3 3、深度绑定下游优质客户，海外业务营收占比不断上升。深度绑定下游优质客户，海外业务营收占比不断上升。配合海外客户加快全球布局，海外产能持续推进，通过规划建设波兰、荷兰、美国项目，将与海外客户形成良好的协同效应。有机氟精细化学品迅速扩张，公司是细分领域龙头有机氟精细化学品迅速扩张，公司是细分领域龙头。1 1、收购海斯、收购海斯福，以六氟丙烯为原料向下游延伸福，以六氟丙烯为原料向下游延伸。2015 年，公司通过收购海斯福正式踏入精细氟化工领域。目前公司形成了包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、半导体与

4、数据中心含氟冷却液等十大系列精细氟化学品体系。2 2、布局海德福，向上延、布局海德福，向上延伸至四氟乙烯伸至四氟乙烯。2018 年，公司投建海德福项目，全面布局四氟乙烯及六氟丙烯下游精细氟化学品。可实现六氟丙烯自供，进一步降低海斯福六氟丙烯外购成本。半导体半导体+电容器化学品贡献稳定收入，扩张步伐稳健电容器化学品贡献稳定收入，扩张步伐稳健：1 1、半导体业半导体业务营收毛利双增，毛利率水平稳步上升务营收毛利双增，毛利率水平稳步上升。2017-2021 公司半导体业务营收从 0.69 亿元增长至 2.14 亿元，毛利从 0.09 亿元提升至 0.61 亿元。公司布局天津、重庆、珠海等项目，远期共

5、规划半导体产品产能约 35 万吨。2 2、电容器化学品作为公司起家业务，近年来均保持稳定、电容器化学品作为公司起家业务，近年来均保持稳定规模。规模。2017-2021 公司电容器化学品业务营收及毛利水平整体呈上升趋势。未来公司将进一步布局电容器化学品业务，预计 2025 年公司可实现电容器化学品产能超 21 万吨。投资建议：投资建议：预计公司预计公司 20222022-2023 2023 年营收分别为年营收分别为 111/13111/136 6 亿元，归母亿元，归母净利润分别为净利润分别为 19.1/20.2 19.1/20.2 亿元，对应亿元，对应 PE PE 仅为仅为 16/15X16/1

6、5X，给予“买入，给予“买入-A A”评级。”评级。Tabl e_Ti t l e 2022 年年 11 月月 08 日日 新宙邦新宙邦（300037.SZ）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他化学原料 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价：57.92 元元 股价（股价（2022-11-08）41.20 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）30,588.94 流通市值（百万元）流通市值（百万元）22,055.18 总股本（百万股）总股本（百万股）74