纺织服饰行业专题研究：运动鞋服运营稳健看好估值回升-221108（16页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2022 年 11 月 08 日 纺织服饰纺织服饰 运动鞋服：运营稳健，运动鞋服：运营稳健，看好看好估值回升估值回升 本次专题报告主要从以下几个方面阐述观点：本次专题报告主要从以下几个方面阐述观点：问：短期运动鞋服终端景气度表现如何，对于未来半年到问：短期运动鞋服终端景气度表现如何，对于未来半年到 1 年的维度，我年的维度，我们如何判断运动鞋服的流水表现？们如何判断运动鞋服的流水表现？答：答：短期流水或仍呈波动态势，短期流水或仍呈波动态势，2023 年随着消费好转，运动鞋服流水有年随着消费好转，运动鞋服流水有望率先

2、迎来恢复和反弹。望率先迎来恢复和反弹。根据相关公司披露，Q3 整体流水表现对比 Q2 环比有所改善，10 月份以来根据我们跟踪判断，在节庆刺激下板块零售表现稳健，国庆节后终端消费有所波动，展望 Q4 我们认为大方向复苏、月度之间及区域存在波动预计将成为 Q4 常态。倘若 2023 年终端客流逐步恢复，此前居民被抑制的服装消费预计将得到释放。参考过往经验，消费复苏的过程中，运动鞋服也有机会率先迎来恢复和反弹。问：目前公司的营运情况如何？是否存在渠道库存积压的风险？问：目前公司的营运情况如何？是否存在渠道库存积压的风险？答：答：短期库存有所增加，但总体仍在可控范围短期库存有所增加，但总体仍在可控范

3、围。截至 Q3 末各运动品牌库存均有不同程度的增加，Q3 末安踏/Fila/李宁/特步品牌库销比预计分别在 5+/7+/4+/4.5-4 之间。我们认为当前各品牌渠道库存的环比增加主要系品牌商备货 Q4 旺季+Q2 受消费不畅导致售罄较弱所致，短期因素占绝主导地位，我们预计 12 季度后行业渠道库存有望恢复健康。问：中长期运动鞋服行业的增长趋势以及驱动因素是否有变化？问：中长期运动鞋服行业的增长趋势以及驱动因素是否有变化？答：答：专业运动参与度提升专业运动参与度提升+运动鞋服穿着场景延申带动运动鞋服穿着场景延申带动市场规模扩大，市场规模扩大，在在这过程中这过程中本土运动品牌本土运动品牌凭借持续

4、提升的产品力以及消费者关注度，凭借持续提升的产品力以及消费者关注度，市占率市占率有望提升。有望提升。国内运动鞋服市场是快速成长的优质赛道，近年市场规模CAGR约双位数，明显高于鞋服行业平均增速，据安踏体育公告数据，2015-2019年国内运动鞋服市场规模 CAGR 达 13%，未来预计保持双位数增长。在这个过程中，跑步/女子健身/户外露营火热，专业运动细分领域机会凸显，同时本土运动品牌随着品牌和产品力上升，发展势头优于国际品牌。问：当前估值水平下的投资建议？问：当前估值水平下的投资建议？答：我们认为当前行业估值整体处于较低水平，投资空间可观。答：我们认为当前行业估值整体处于较低水平，投资空间可

5、观。从基本面来看，正如前文所分析，我们认为当前运动鞋服赛道仍处于快速增长期，当前困扰公司增长的库存问题，随着疫情影响的逐步减弱，以及公司高效的库存去化措施，有望在今年年底至明年年初得到解决。从估值角度角度来看，当前运动鞋服板块标的估值均有较大程度的回调，投资空间可观。因此综合来看，当前我们自上而下推荐运动鞋服标的【李宁、安踏体育、因此综合来看，当前我们自上而下推荐运动鞋服标的【李宁、安踏体育、特步国际】，对应特步国际】，对应 2023 年年 PE 分别为分别为 22/20/15 倍，均维持倍，均维持“买入买入”评级。评级。风险提示风险提示：新冠疫情影响超预期，汇率波动风险，门店扩张不及预期。增

6、持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 研究助理研究助理 侯子夜侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱： 研究助理研究助理 王佳伟王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱： 相关研究相关研究 1、纺织服饰：调整优化，静待改善2022 年 Q3 纺织服饰行业综述2022-11-02 2、纺织服饰：周专题：Lululemon5-7 月大中华区业务反弹迅速2022-09-12 3、纺织服饰：Q2 触底，静待复苏2022 中报分析2022-09-04 重点标的重点标的 股票股票 股票股票