【研报】医药商业行业深度研究报告：以Welcia窥日本医药零售行业全貌-20200323[25页].pdf

1、证券研究 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或 询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。后部分的分析师声明及免责声明。 以Welcia窥日本医药零售行业全貌 证券分析师：刘宇腾 电话：010-66500915 邮箱： 执业编号：S0360519080001 医药商业行业深度研究报告 医药商业 2020年3月23日 一、

2、日本药房：综合表现 本报告主要解读日本上市药房的股价表现背后因素（本报告主要解读日本上市药房的股价表现背后因素（EPS增厚），分析日本药房行增厚），分析日本药房行 业的成功业的成功/失败经验以及对国内企业的启示。此篇报告系统性梳理了日本行业的关失败经验以及对国内企业的启示。此篇报告系统性梳理了日本行业的关 键发展节点及医药零售上市公司成功键发展节点及医药零售上市公司成功/失败基因。失败基因。 核心观点1：此次研究印证了我们此前的观点，即新设门店能力是药房最为核心的能力 之一，门店的成功扩张可带来营收和净利润的增厚，为股东带来最大利润。从日本过 往10年上市公司情况看，股价表现最好的COSMOS

3、和WELCIA（10年15倍股+）在7家上市 公司中门店拓展速度最快。我们重申此前的观点，门店是长期利润的前瞻指标。 核心观点2：日本处方外流的核心驱动力是院外调剂费用与院内调剂费用的价差，日本 院外调剂的平均费用是院内调剂费用的3倍，院外调剂费用的补贴具有更明显的推动力。 从药店调剂业务看，WELCIA的调剂业务毛利率可以达到38%，明显高于化妆品、食品等 其他商品的毛利率，调剂业务是药房提毛增效的重要业务。 核心观点3：混业经营下药房仍然保持良好增长。从便利店和药妆店市场规模看，便利 店同样可以销售一般性医用品（OTC类药品），但便利店并未对药妆店的经营造成影响。 药房专业性（药剂师）仍然

4、是药房经营的核心壁垒。 风险提示：医保线上支付风险，业绩不达预期风险，医保个人账户变革风险。 nMrOoOnRqNqOpNoPoRyRtQ6M8Q9PoMnNtRpPiNnNtQjMpNsP9PoOuMvPnRpMuOqNpR 一、日本药房：综合表现 10年10倍股倍出 药房类型股票名称及代码股票代码 上市以来表现 08-18年 股价增幅 PE区间 药店数 CAGR 营业收入 CAGR 归母净利润 CAGR 上市日 财报日 药妆店、并设药 局 WELCIA（3141.T）14.4倍10-30倍11.50%11.50%14.90%14.90%25.90%25.90% 2008/9 09-18年

5、鹤羽 Tsuruha Holding (3391.T)8.4倍10-30倍12.38%12.38%12.53%12.53%15.97%15.97% 2007/1 06-18年 松本清 Matsumoto Kiyoshi (3088.T)4.8倍10-20倍5.53%5.53%3.64%3.64%12.84%12.84% 2007/10 08-18年 SUNDRUG (9989.T)3.1倍10-20倍7.60%7.60%10.35%10.35%12.05%12.05% 2007/1 09-18年 COSMOS药品 （3349.T）16.9倍10-30倍14.14%14.14%15.30%15.

6、30%22.56%22.56% 2007/1 06-18年 杉/ 可开嘉来COCOKARA (3098.T)5.1倍5-20倍8.39%8.39%9.69%9.69%9.78%9.78% 2008/4 09-18年 河内药品/ CREATE SD （3148.T）4.5倍5-20倍9.6%9.6%7.49%7.49%8.68%8.68% 2009/3 09-18年 药的青木 / 总计 图表1 1：日本药妆店及并设药局上市以来表现 资料来源：Bloomberg，华创证券 一、日本药房：综合表现 具戴维斯双击的长期成长股 从投资收益来看，日本的几家药房均符合戴维斯投资理念的要求：即以低市盈从投资收