贵州茅台：茅台酒与系列酒双轮驱动主动营销拉升直营占比-221103（21页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_Main 研究报告 Research Report 3 Nov 2022

2、 贵州茅台贵州茅台 Kweichow Moutai(600519 CH)首次覆盖：茅台酒与系列酒双轮驱动，主动营销拉升直营占比 Moutai liquor and series liquor double-wheel driven,and active marketing to enhance direct channel sales:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb1,472 目标价 Rmb2,048 MSCI ESG 评级 B 义利评级 BBB-来

3、源:MSCI ESG Research LLC,盟浪.Reproduced by permission;no further distribution 市值 Rmb1,849bn/US$254.30bn 日交易额(3 个月均值)US$840.75mn 发行股票数目 1,256mn 自由流通股(%)38%1 年股价最高最低值 Rmb2,194-Rmb1,350 注：现价 Rmb1,472 为 2022 年 11 月 2 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-21.4%-22.1%-17.5%绝对值（美元）-23.3%-27.7%-27.3%相对 MSCI C

4、hina 20.7%21.2%33.0%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 109,464 126,526 144,824 163,289(+/-)12%16%14%13%净利润 52,460 61,651 71,464 81,806(+/-)12%18%16%14%全面摊薄 EPS(Rmb)41.76 49.08 56.89 65.12 毛利率 91.6%91.9%92.3%92.6%净资产收益率 26.6%26.9%27.0%26.9%市盈率 35 30 26 23 资料来源：公司信息,HTI (Please

5、see APPENDIX 1 for English summary)白酒行业仍处于白酒行业仍处于调整调整周期，行业去库存将延续到周期，行业去库存将延续到 1Q23-2Q23。需求走弱，疫情反复造成商务、宴请、送礼场景缺失，同时行业库存略高，22 年行业预期还有 10-15%未发货，库存将进一步上行，增加 4Q22 和 1Q23 行业压力，体现为酒企主流产品近期批价不稳有所下行。我们判断白酒行业将在明年 1Q-2Q 触底。完善价格带布局，茅台酒与系列酒双轮驱动。完善价格带布局，茅台酒与系列酒双轮驱动。受限于产能和提价困境，茅台酒量价齐升动力不足，需要非标酒放量和直营占比提升支持增长。系列酒增量

6、贡献来自于各价格带战略产品的放量和产品升级，我们预期 22 年茅台 1935 销售达到 2500 吨(约 46亿)，汉酱作为 500-1000 元价格带的战略单品未来可能有资源倾斜，同时茅台王子酒和迎宾酒持续提价升级和稳健增长。“五合营销法五合营销法”推进主动营销推进主动营销+数字化融合，拉升直营占比，数字化融合，拉升直营占比，推动均价和利润率持续推动均价和利润率持续上行。上行。i 茅台是 2Q22 新增渠道，是新品推出和直营提升重要渠道之一。目前 i 茅台销售和预约申购共 9 款酒类产品，6 款茅台酒和 3 款系列酒。我们预期 i 茅台全年收入120-130 亿元，约占比总体收入 10%，贡