半导体行业深度报告：海外观察系列从安森美战略转型看碳化硅供需平衡表-221103（19页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 半导体行业深度报告 海外观察系列八：从安森美海外观察系列八：从安森美战略战略转型看碳化转型看碳化硅供需平衡表硅供需平衡表 2022 年年 11 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 研究助理研究助理 卞学清卞学清 执业证书：S0600121070043 行业走势行业走势 相关研究相关研究 海外观察系列六：从TI和ADI复盘，看模拟芯片赛道的进攻性和防守性 2022-09-19

2、海外观察系列三：美股激光雷达隐喻 2022-05-02 海外观察系列一：从 wolfspeed发展看碳化硅国产化 2022-02-26 增持（维持）Table_Tag#产能扩张#第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 安森美是安森美是全球汽车半导体全球汽车半导体龙头龙头，聚焦智慧电源及智慧感知业务。，聚焦智慧电源及智慧感知业务。安森美前身为 1999 年摩托罗拉分拆的半导体部门，2000 年美股上市，后陆续收购众多半导体制造商，在全球建立生产基地和设计工厂。2021 年，公司收购碳化硅厂商 GTAT，增强碳化硅领域布局实力。2021 财年，公司实现营收 67.4 亿美元，同比增

3、长 28.13%；归母净利润 10.1 亿美元，同比增长 339.13%。战略转型战略转型：all in 碳化硅，彰显汽车野心碳化硅，彰显汽车野心。安森美收入包含电源方案部（功率）、先进方案部（模拟、混合信号、逻辑）及智能感知部（CIS），下游涵盖汽车、工业、通讯、消费等。2020 年 12 月，El-Khoury 出任公司新 CEO；2021 年 8 月，公司变更品牌名（去“半导体”化）及 LOGO，彰显对于汽车下游的重视。碳化硅作为远期核心增长点，在公司营收比重不断提升。而 IDM 转 Fab-liter 模式，也切实推动公司盈利能力改善。激进扩产：或为弹性最大玩家激进扩产：或为弹性最大玩

4、家。自 2021 年转型以来，公司资本开支占营收比例从 2021Q1 的 5%提升至 2022Q2 的 10%。2022 年 9 月，安森美在捷克罗兹诺夫扩建的 SiC 工厂落成，未来两年内产能将逐步提高 16倍。客户端，公司不断取得突破，市场预期其进入北美大客户并取得可观的订单金额。市场普遍关注市场普遍关注 Wolfspeed，对于安森美的研究相对较少，对于安森美的研究相对较少，我们认为安森美将成为碳化硅我们认为安森美将成为碳化硅器件市场器件市场格局的最大变量格局的最大变量。供需测算：中短期格局偏紧，国产窗口期尚未关闭。供需测算：中短期格局偏紧，国产窗口期尚未关闭。根据 Yole 统计，20

5、21 年碳化硅器件端，安森美份额为 7%，我们预计未来将持续提升；CR5 之外的份额为 12%，国产化率目前较低。碳化硅市场需求饱满，汽车市场的确定性增长，叠加储能等新兴领域出现，经我们测算，到 2025年，全球碳化硅器件市场规模有望达到 74.3 亿美元。我们判断，2025 年前，供需将持续趋紧，国产将留有一定的发展窗口期。投资建议投资建议：看好产业验证超预期及下游持续增长带来的共振机会，推荐时代电气/晶盛机电，建议关注天岳先进/三安光电/长飞光纤/扬杰科技/东尼电子/博敏电子/斯达半导/士兰微等。风险提示：风险提示：碳化硅渗透率不及预期；碳化硅产能提升不及预期；市场竞争加剧风险；国产厂商车

6、规级验证进展不及预期 表 1：公司估值（以 2022 年 11 月 2 日收盘价计算，美元：人民币汇率取 7.3；收盘价单位为人民币）代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）EPS PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688187.SH 时代电气 706 61.59 1.42 1.70 1.98 43 37 32 300316.SZ 晶盛机电 981 75.00 1.31 2.31 3.07 57 32 24 买入 688234.SH 天岳先进 509 118.54 0.23 0.24 0.37 530