天赐材料：全球电解液龙头一体化扩产保障成长-221101（31页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖首次覆盖报告报告 全球电解液龙头全球电解液龙头 一体化扩产保障成长一体化扩产保障成长 天赐材料（002709.SZ）首次覆盖报告 电力设备/电池 投投资摘要资摘要：深耕一体化深耕一体化 领跑电解液赛道领跑电解液赛道 地位：全球电解液龙头企业，形成了 LiPF6、LiFSI、溶剂、添加剂、电解液等产业链一体化布局。产能：2021 年电解液出货量为 14.4 万吨，占国内电解液出货量的 28.8%。客户：与宁德时代、LG、Tesla 等厂商深度合作。锂电行业发展强劲锂

2、电行业发展强劲 电解液需求高增电解液需求高增。新能源汽车高景气度拉动电解液需求，预计 2021-2024 年全球电解液需求由 118 万吨增至 410 万吨，CAGR 约为 52%。领先优势显著领先优势显著 龙头地位稳固龙头地位稳固 天赐材料凭借领先的电解液核心原材料 LiPF6生产技术，并且自给率高，所以成本优势明显。在 LiPF6供应较紧俏的时期，毛利率高于其他电解液公司。2022Q13 毛利率达 40.5%，净利率达 27.1%。纵向一体化布局，强化成本优势。公司积极布局了碳酸锂、氟化锂、硫酸、氢氟酸、五氟化磷、氯磺酸、双氟磺酰亚胺等，基本覆盖锂盐原材料，且各环节副产品如硫酸可循环使用，

3、降低终端电解液产品成本，提高毛利率。不断扩展全球优质客户，龙头地位稳固。公司于 2021 年开始陆续与宁德时代、LG 等客户签订长期供货协议。此外，公司与 Tesla 签署了战略合作协议，进一步扩展了国外优质汽车客户资源。构建了全国性及重点国际区域战略供应系统，能够实现在国内 100km 供应半径内、国外 500km 供应半径内对绝大多数客户实现精准覆盖。发布三款重磅锂电材料新品，即非氟类锂电池粘结剂、NMP 替换溶剂 Tinci E100 以及动力电池模组封装胶，打造新的增长极。扩产迅速扩产迅速 业绩增量可期业绩增量可期。2021 年公司电解液出货量 14.4 万吨，未来公司将有多个规划项目

4、逐步落地，预计公司 2022 年电解液出货量约为 33 万吨，2024 年为 102 万吨，2021-2024 电解液出货量 CAGR 约为 92%。投资建议：投资建议：预计 2022-2024 年公司归母净利润为 60/81/118 亿元，对应 PE 为13.5/10/6.8 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源车产销量不及预期、电解液价格大幅下降、产能建设不及预期、固态电池取得突破性进展。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4,119 11,091 21,837 32,665 50,491

5、 增长率（%）49.5%169.3%96.9%49.6%54.6%归母净利润（百万元）533 2,208 6,011 8,126 11,832 增长率（%）3165.2%314.4%172.2%35.2%45.6%净资产收益率（%）15.7%30.9%43.1%37.8%36.3%每股收益(元)0.98 2.35 3.12 4.22 6.14 PE 42.9 17.9 13.5 10 6.8 PB 6.8 5.6 5.8 3.8 2.5 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次）2022 年 11 月 01 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S166051904

6、0001 交易数据交易数据 时间时间 2022.11.01 总市值/流通市值（亿元）853/611 总股本（万股）192665.612 资产负债率（%）52.11 每股净资产（元）5.63 收盘价（元）44.26 一年内最低价/最高价（元）32.48/84.71 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%21-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09天赐材料沪深300 天赐材料（002709.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后