盐津铺子-公司深度报告：弯道超车改革成效显-221031（48页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 食品饮料食品饮料 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Price 收盘价收盘价：87.40 元元 Table_Main 2022年年10月月31日日 Table_invest 买入买入（首次首次）Table_NewTitle 弯道超车，改革成效显弯道超车，改革成效显 盐津铺子（002847）公司深度报告 Table_Authors 首席证券分析师：首席证券分析师：丰毅 S0630522030001 证券分析师：证券分析师：赵从栋 S0

2、630520020001 证券分析师：证券分析师：任晓帆 S0630522070001 table_stockTrend table_product table_main 投资要点：投资要点：公司作为为数不多的专注“小品类”的制造型零食企业龙头，2021年开启改革并于2022初现成果，聚焦五大品类并进一步向全渠道延伸。在市场饱受线下点状疫情、线上红利缺失以及原料成本高企的影响下，与市场不同的是，公司在已经拥有区域品牌力、核心KA渠道优势的情况下，收入端同时打开大单品及下沉渠道成长空间，利润端同时迎来产品结构优化及渠道费用优化，进入新的高速发展期。业绩：业绩触底回升，长期空间放大业绩：业绩触底回

3、升，长期空间放大。历多轮原材料涨价、竞争影响，公司2012-2021年营收、归母净利润复合增速分别达22%、21%，相对稳健，2021年公司营收、归母净利润分别达22.82亿元（+16.47%），1.51亿元（-37.65%），业绩触底后，及时通过战略调整，2021Q1-Q3公司营收、归母净利润分别达19.70亿元（+21.01%），2.19亿元（+182.85%），业绩、盈利能力均回升明显。预计随着大单品持续释放、渠道持续开拓，公司业绩仍有较大空间。公司：产品聚焦，渠道下沉，管理层变革，壁垒显现公司：产品聚焦，渠道下沉，管理层变革，壁垒显现。产品聚焦，以产品聚焦，以“小小”博博“大大”：公司

4、长期专注小品类，通过差异市场不断以“高质高性价比”成功打造大单品，在与大品类龙头竞争过程中，不落下风，以“小”博“大”。1）聚焦聚焦5大品大品类核心单品。类核心单品。自2021按照标准（有体量、有成长空间、未垄断、公司有优势）进一步聚焦五大品类（烘焙、深海零食、辣卤、薯片、果干）。2）发展定量发展定量装。装。自2020年以来公司重点发展定量装打开非散装市场，进一步挖潜渠道需求。渠道下沉，打开空间渠道下沉，打开空间：以直营商超树标杆，借此全渠道全面打开，空间提升且结构优化。1）直营高标杆：直营高标杆：公司长期合作国际国内大型连锁超市（沃尔玛、麦德龙、永辉、家乐福等）并在2018年以来通过中岛战略

5、、进一步坐稳KA渠道。2）经销商快速扩张下沉。经销商快速扩张下沉。在KA示范作用下，通过经销深挖区域型超市、便利店、批发店。2021年以来经销商数量明显提升。3合作零食连锁品牌。合作零食连锁品牌。通过零食很忙、戴永红等热门零食连锁店深度合作，以大订单进一步坐稳和挖潜低线市场。管理层变革：管理层变革：1）战略匹配优质人才。战略匹配优质人才。两年内持续引进高端人才包括黄敏胜（曾在雀巢负责生产工作）、张磊（曾在立白负责电商工作），以及研发团队等匹配公司战略。2）股股权激励进一步促进战略达成。权激励进一步促进战略达成。2021年3月推出修改后股权激励目标（不扣除激励成本）为2022、2023年归母净利

6、润分别达3.0亿元（+112%）、4.6亿元（+53%），提升确定性。通过生产研发打造核心壁垒：通过生产研发打造核心壁垒：公司坚持95%以上的自产率，拥有湖南、江西、广西、河南多地、多品类的生产基地，并通过持续高研发投入打造出“快反”研发能力，使之成为公司核心壁垒。行业：分散持续，行业进入以质取胜阶段。行业稳增，分散持续：行业：分散持续，行业进入以质取胜阶段。行业稳增，分散持续：2021年零食行业规模1.12万亿，自高成长阶段进入稳增长阶段，同时因品类及渠道分层竞争，CR5多年持续下降。进入以进入以“质质”取胜阶段：取胜阶段：在经历了生产为王（2000年前）、渠道为王（2000-2010年）、