天孚通信-平台优势明显光引擎激光雷达打开成长空间-221102（31页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 天孚通信（天孚通信（300394）通信 平台平台优势明显优势明显，光引擎光引擎+激光雷达激光雷达打开打开成长成长空间空间 投资要点：投资要点：平台优势构筑公司价值基石平台优势构筑公司价值基石 公司定位光器件整体解决方案提供商，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，打造十三大产品线和量产基地，成为用户信赖、品类齐全的光器件平台型公司。凭借平台优势，公司营业收入从2011年的1.1亿元增至2021年的10.32亿元，10年CAGR为25.09%；归母净利润同期10年CAGR为20.35%。业务布局

2、业务布局不断优化，产品价值显著提升不断优化，产品价值显著提升 公司围绕客户需求不断进行产业延伸，产品从基础到高端、从分立器件到集成解决方案。公司的下游客户以光模块厂商为主，产品布局从无源光元件到高端无源光器件，再到高速光引擎完整解决方案，持续提升在光模块中的价值量占比，产品单价也从2019年的1.87元提升至2022年H1的3.05元。布局高速光引擎和激光雷达，打开成长空间布局高速光引擎和激光雷达，打开成长空间 针对CPO、高速硅光光模块和自动驾驶等具有成长潜力的市场，公司积极布局高速光引擎和激光雷达器件业务。LightCounting预计，硅光模块市场规模2022-2027年CAGR为23.

3、50%，其中22-24年的增长率分别为54.86%、37.05%、29.11%。根据Yole预测，2022-2027年，激光雷达整体市场将以22%的CAGR增长，到2027年市场规模将达到63亿美元。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为13.71/18.11/24.06亿元，同比增长分别为32.80%/32.07%/32.91%，净利润分别为4.10/5.00/6.03亿元，同比增长分别为33.74%/22.13%/20.42%，EPS分别为1.04/1.27/1.53元/股，3年CAGR为25.18%。对应PE分别为27.22/22.29/18

4、.51倍。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司有源业务高速增长，我们给予公司2023年30倍PE，目标价38.10元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：需求不及预期风险、光引擎业务不及预期风险、新领域产品拓展不达预期风险、客户集中度较高的风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）873 1,032 1,371 1,811 2,406 增长率（%）67.03%18.20%

5、32.80%32.07%32.91%EBITDA（百万元）382 412 570 674 788 归母净利润（百万元）279 306 410 500 603 增长率（%）67.55%9.77%33.74%22.13%20.42%EPS（元/股）0.71 0.78 1.04 1.27 1.53 市盈率（P/E）39.96 36.41 27.22 22.29 18.51 市净率（P/B）8.13 4.78 4.38 3.98 3.58 EV/EBITDA 26.96 31.89 17.93 15.10 12.95 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 11 月

6、02 日收盘价 证券研究报告 2022 年 11 月 02 日 投资投资评级评级：行行 业：业：通信设备通信设备 投资建议：投资建议：买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：29.55 元 目标价格：目标价格：38.1 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）393/356 流通 A 股市值（百万元）10,111 每股净资产（元）6.32 资产负债率（%）12.32 一年内最高/最低（元）38.65/18.45 股价相对走势股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱： 联系人 张宁 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明