建龙微纳-国产吸附类分子筛龙头拥抱国产替代行业机遇-221031（32页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 建龙微纳（建龙微纳（688357）化工化工 国产吸附类分子筛龙头，拥抱国产替代行业机遇国产吸附类分子筛龙头，拥抱国产替代行业机遇 投资要点：投资要点：公司深耕分子筛行业多年，产品不断迭代升级，制氧制氢等吸附类分子筛逐渐打破UOP、阿科玛等外资巨头垄断，开启了国产替代进程。21年公司分子筛销量2.48万吨，市占率仅8%，国产替代空间广阔。不仅如此，公司还布局了移动源脱销、能化催化分子筛，切入更高端的分子筛催化剂市场。公司为国内公司为国内吸附类分子筛行业龙头吸附类分子筛行业龙头 公司掌握核心原粉工艺，拥有从原粉、改性至分子筛成型全产业链布局。公司

2、现有4.3万吨分子筛原粉产能、4.2万吨成型分子筛产能、0.3万吨分子筛活化粉以及0.5万吨活性氧化铝产能，居国内吸附类分子筛行业首位。制氧制氧制氢需求高速增长，多场景应用接续发展制氢需求高速增长，多场景应用接续发展 深冷空分和工业变压制氧分子筛存量需求较大，老龄化趋势下，医疗保健用制氧机产销快速增长持续提振制氧分子筛的需求；顺应氢能发展及减碳时代主题，工业尾气回收制氢分子筛需求快速提升。公司制氧制氢分子筛产品经多次迭代升级，在存量及增量市场实现了国产替代。与此同时，公司不断开拓分子筛应用场景、丰富产品类型，中空玻璃干燥剂、脱氢剂、芳烃分离分子筛等产品持续打开公司成长空间。内外双基地推动国产替

3、代，催化场景打开成长上限内外双基地推动国产替代，催化场景打开成长上限 公司积极把握国产替代机遇，在洛阳、泰国两地分别规划了“改扩建一期、二期”和“泰国二期”项目，项目建成后公司成型分子筛产能有望达7.21万吨至世界前列。扩建项目中，公司顺应国六标准和能源清洁利用趋势，布局了移动源脱销、能源化工分子筛催化剂，有望进一步打开成长上限。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为9.7/13.6/17.4亿元，对应增速分别为10%/41%/28%，归母净利润分别为1.9/3.1/4.4亿元，对应增速分别为-31%/65%/41%，EPS分别为3.19/5.26/7

4、.40元/股，3年CAGR为17%。鉴于公司分子筛应用场景持续开拓，国产替代空间广阔，参考可比公司估值，我们给予公司23年20倍PE，目标价105.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：在建项目推进不及预期、锂盐价格大幅上涨、市场推进不及预期，海外布局风险，疫情反复风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）452 878 967 1362 1739 增长率（%）11.23%94.36%10

5、.19%40.85%27.67%EBITDA（百万元）175 348 433 617 821 归母净利润（百万元）127 275 189 312 439 增长率（%）48.10%116.22%-31.43%65.13%40.65%EPS（元/股）2.15 4.65 3.19 5.26 7.40 市盈率（P/E）34.8 16.1 23.5 14.2 10.1 市净率（P/B）4.6 3.6 3.3 2.8 2.4 EV/EBITDA 18.6 30.5 8.9 5.9 4.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 10 月 28 日收盘价 证券研究报告 20

6、22 年 10 月 31 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：化学制品化学制品 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：74.87 元 目标价格：目标价格：105.2 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）59/35 流通 A 股市值（百万元）2612 每股净资产（元）23.88 资产负债率（%）29.38 一年内最高/最低（元）237.19/72.87 股价相对走势股价相对走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱： 联系人 申起昊 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声