广大特材-深度报告：风电零部件结构优化+成本下行静候业绩反转时-221031（45页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 广大特材（688186.SH）深度报告 风电零部件结构优化+成本下行，静候业绩反转时 2022 年 10 月 31 日 立足于特钢材料优势，积极向高附加值精密零部件领域延伸。凭借行业内少有的熔炼、成型、热处理、精加工等全产业链技术积累优势，公司战略性进军具有”市场容量较小、技术要求高、生产难度大“的风电、轨道交通、精密机械装备等细分领域，从基础材料逐步升级为精密零部件产品，与传统钢厂形成差异化竞争。21 年高端特钢制品营收占比达 60%，同比增长 16pct。风电领域景气度持续，大型化趋势推动产业升级。结合国内风电招

2、标量的提升以及国家“十四五”风电装机政策，我们预估 2022-2025 年国内新增装机容量 CAGR 为 15.29%，持续提升行业需求，同时伴随着大型化趋势推动，将提高行业壁垒，推动行业集中度进一步提升。公司 20 年大功率铸件首次投产便达到 28.46%的毛利率，与行业龙头持平，21 年毛利率更是首次超越行业龙头；随着公司技改项目二期 10 万吨铸件毛坯及配套 15 万吨精加工项目于年末集中达产，公司业绩有望提升。产品结构持续优化，精加工项目值得期待。公司齿轮钢技术工艺处于行业领先地位。公司拟投资 22 亿元聚焦于 5MW 以上风电齿轮箱相关零部件，预计可形成 84,000 件大型齿轮箱零

3、部件及其他精密机械部件精加工能力，届时将进一步优化公司产品结构，为公司带来新的业绩增长点。混改项目成功落地，铸钢件产能持续增长。公司与东方电气于 2021 年 1月合作成立广大东汽合资公司，并利用技术改造、产能提升及降本增效等手段，将铸钢件产能从 10,000 吨升至 30,000 吨。同时，公司与东方电气在风电零部件、特钢材料领域充分合作，21 年从东方电气取得销售收入 1.94 亿元。高端特殊合金领域募资投产，进口替代市场广阔。公司持续推进特殊合金产能扩建项目，预计 2024 年末项目达产后，将为公司带来 3700 吨高温合金等特殊合金新增产能，随着国内需求增长以及军工认证后，产能释放有所

4、保障。原材料价格回落，公司利润有望修复。2022 年下半年废钢到货量开始回升，叠加下游钢铁产量明显下滑，废钢价格开启下降趋势，生铁和合金等原材料价格也有所下滑，而公司风电业务毛利对原材料价格的敏感度在行业内属于较高水平，原材料的下跌将大幅助力公司利润修复。投资建议：风电行业景气度延续，公司风电齿轮箱与铸件精加工产能预期年末集中投放，长期业绩释放可期。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润依次为 1.30/2.93/5.33 亿元，对应 2022 年 10 月 28 日收盘价，2022-2024 年PE 依次为 53/23/13 倍，维持公司“推荐”评级。风险提示：项目不及预期；原材料价

5、格上涨风险；下游需求不及预期等。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2737 3247 4339 5354 增长率（%）51.2 18.6 33.6 23.4 归属母公司股东净利润（百万元）176 130 293 533 增长率（%）1.7-26.4 126.0 81.9 每股收益（元）0.82 0.60 1.37 2.49 PE 39 53 23 13 PB 2.2 2.1 2.0 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 10 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前

6、价格：31.93 元 Table_Author 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 分析师 张航 执业证书：S0100522080002 邮箱： 分析师 张建业 执业证书：S0100522080006 邮箱： 研究助理 任恒 执业证书：S0100122020015 邮箱： 相关研究 1.广大特材（688186）2021 年年报点评：持续加码海上风电高端装备项目，业绩释放可期-2022/03/21 广大特材(688186)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 广大特材：特钢材料立身，风电领域后起之秀.3 1