嘉必优-新国标拓宽规模产业扩展累积护城河-221026（26页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 新国标拓宽规模，产业扩展累积护城河 嘉必优(688089)分析判断分析判断:婴配粉新国标婴配粉新国标 ARA/DHAARA/DHA 添加量增加，优先添加量增加，优先受受益于下益于下游大客户的需求扩张游大客户的需求扩张 23 年 2 月新国标将正式实行，根据新旧国标 ARA/DHA 添加量上限计算规模同比增长 50+%，根据已经通过新国标认证的产品添加量计算，实际增长有望超过理论值，因此公司作为国内龙头企业将会优先受益于标准改变带来的下游客户需求扩张。外部催化提供发展机会，海外业务有望迎来突破外部催化提供发展机会，海外业务有望迎来突破 全球龙头企业帝斯曼在

2、海外不同地区的专利保护即将到期，出于供应链安全和性价比等多方面因素考虑，公司有望依靠产品质量和供给规模优势优先通过海外客户的审查认证，成为海外龙头乳制品企业的第二供应商。第二增长曲线第二增长曲线产业向保健品、动物营养、化妆品产业向保健品、动物营养、化妆品等领域延伸，构建多元竞争优势等领域延伸，构建多元竞争优势 公司陆续实现 SA、HMOs、BC 等的产业化。SA 率先完成化妆品新原料备案，三年监测期助力公司夯实领先优势；HMOs 正跟随海外龙头步伐进行国家审批；BC 工业差异化有望拓展海外客户；虾青素正在中试，有望进入动物饲料领域增加水产品产黄率。以上产品除婴配粉应用场景外，正向健康食品、化妆

3、品、动物营养等领域扩展，公司正在构筑多元化竞争优势。盈利预测盈利预测 22-24 年预计公司将实现营业总收入 4.36/5.97/7.36 亿元，同比+24.2%/+37.0%/+23.2%；实现归母净利润 1.41/1.85/2.27 亿元，同比+9.6%/+31.4%/+22.6%；EPS 分别为 1.17/1.54/1.89 元；2022 年 10 月 26 日收盘价 38.32 元对应 PE 分别 32.27/24.56/20.03 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 食品安全风险、安全生产风险、与帝斯曼签订协议的风险、客户集中度较高的风险等 盈利预测与估值盈利预测与估值

4、 Table_profit 财务摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)323 351 436 597 736 YoY（%）3.8%8.5%24.2%37.0%23.2%归母净利润(百万元)131 129 141 185 227 YoY（%）10.5%-1.5%9.6%31.4%22.6%毛利率（%）55.0%50.1%49.9%50.1%50.4%每股收益（元）1.09 1.07 1.17 1.54 1.89 ROE 9.9%9.3%9.6%11.6%13.1%市盈率 36.04 36.71 32.

5、27 24.56 20.03 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：38.32 Table_Basedata 股票代码股票代码：688089 52 周最高价/最低价：69.3/24.92 总市值总市值(亿亿)45.98 自由流通市值(亿)24.99 自由流通股数(百万)65.23 Table_Pic 分析师：寇星分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S1120520040004 联系电话：联系人：王厚联系人：王厚 邮箱： SAC NO：联系电话：-38%-18%2%22%43%63%2021/102022/012022/04

6、2022/072022/10相对股价%嘉必优沪深300Table_Date 2022 年 10 月 26 日 证券研究报告|公司深度研究报告 170739 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.生物合成营养素领先企业，收入规模稳定增加.4 1.1.中科院投资背书、中外合资背景下的生物合成营养素公司.4 1.2.以 ARA 为核心拓展四大主业.4 1.3.主营业务稳定，其他业务贡献增速.5 2.专利和工艺先发优势构筑竞争壁垒.8 2.1.技术壁垒：多项专利和自主知识产权产品背书.8 2.2.研发壁垒：专业背景支撑产业化研发.9 2.3.产能壁垒：